中美能源贸易有望提速 受益标的股有哪些？

本文来自中金公司研报，分析员为李璇，本文观点不代表智通财经观点。

事件

据美国白宫12月1日公布的新闻稿，中美双方初步达成共识，对原定2019年1月1日生效的针对中国一系列产品的进口关税从10%提高到25%的决定，推迟到了4月1日。我们认为，中国有望重新加速进口来自美国的原油和液化天然气(LNG)。

考虑到能源贸易的交易金额较大和进口量长期持续稳定等天然属性，中国增加美国能源进口将有助于美国有效削减对中贸易逆差，而中国也得到了相对现有进口渠道更加廉价和灵活的能源渠道，提高了能源安全性，我们认为这是有利于中美两国的双赢举动。

评论

美国原油进口重启有利于中国能源安全和降低成本。中国原油对外依存度在2017年已经接近70%，集中来自于中东和俄罗斯等国家。虽然2017年美国原油进口量只占中国原油进口的3%，但按年快速增长。考虑到WTI/Brent折价和中美运输成本，我们预计美国原油进口相比中东有 2-3 美元/桶的成本优势。但考虑到中国主营炼厂的配置，美国轻质低硫原油并非最佳加工油种，需要与中度/重质原油混合，美国原油仍保持经济性但低于市场预期。美国原油进口更重要的意义是分散现有原油进口过于集中的风险。

美国 LNG 有望长期成为中国天然气进口主力。相比原油，我们更看好来自美国的LNG的长期经济性。考虑到美国国内管输成本+液化成本+海外船运成本，我们估算美国的LNG有望以10美元/百万英热及以下的到岸价格送抵中国沿海市场，该价格相比中国现有的卡塔尔长约LNG和中缅管道天然气资源有非常可观的竞争力。同时，我们认为美国LNG具备更多的适合中国市场的特点，比如 1)与油价部分或者完全脱钩，可以部分或者全部挂钩Henry Hub，解除了原油长期上涨带来的成本风险;2)合约形式更加灵活，不同于卡塔尔或者澳洲动辄15年及以上的照付不议合约，美国的LNG进口可以签订非常短期的合同甚至完全按照现货来购买，这种灵活性更适合国内天然气需求季节性变动较大的特点。

我们认为受益股票标的排序为：LNG进口商>LNG码头运营商> 国营炼厂。1)LNG进口商。受益标的主要为新奥能源和中石油港股。美国现货合约比例有望长期增加，或加速中石油减少现有LNG进口亏损。2)LNG码头运营商。LNG码头利用率有望长期保持高位，昆仑能源将受益。3)国营炼厂。受益标的为中石化港股。美国原油进口有望结构性地提高公司轻油收率和降低原油采购成本。

风险

油价波动，中美贸易风险。

（编辑：朱姝琳）