同股不同权再“逢春”？从深沪港交易所达成纳入港股通共识说起

明年的港股通中，将出现一些从未有过的新面孔。

此前，上海证券交易所、深圳证券交易所发出通知，自7月16日起，恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数、恒生综合小型股指数的成份股中属于外国公司股票、合订证券、不同投票权架构公司股票的，暂不纳入沪港通和深港通下的港股通股票范围。

对此，港交所深夜进行了回应，并表示同股不同权公司应该尽早纳入互联互通。

如今这一事件终于出现了转机。智通财经APP获悉，12月9日，深交所、港交所同步发布公告称，为进一步优化互联互通机制，推动内地与香港资本市场协同发展，深沪港交易所已就不同投票权架构公司纳入港股通股票具体方案达成共识。下一步，三所将抓紧制订相关规则，在完成必要程序后向市场公布，预计规则将于2019年年中生效实施。

从目前港股上互联互通的标的来看，小米(01810)及美团(03690)或将最快于明年年中纳入港股通。

灵活的股权设计

所谓同股不同权，就是同样的股票份额，但拥有不一样的表决权。比如普通股东获得每1股有1份投票权的A类股，创始人股东则可以获得每1股有10份投票权的B类股。在发达国家市场也叫二元制、双重股权结构以及AB股结构。

同股不同权可以设计得非常灵活。如京东CEO刘强东手握仅15.8%的股权，却拥有80.2%的投票权；而腾讯旗下HuangRiverInvestmentLimited占股18.1%，但仅有4.4%投票权；最极端的设计方案是Snapchat，其普通股股东持有的股份没有任何表决权。

通过设置同股不同权结构，创始人可以在持股比例被摊薄的情况下依然持有对公司的控制权，避免类似“万宝之争”的闹剧在自家公司上演。

同股不同权结构最常出现在新经济公司中，因为对于新经济公司来说，创始人团队的商业才干和控制能力决定着整个公司的未来发展。不过，由于新经济公司在成长的过程中会进行多轮融资，创始人团队的股权比例往往在上市前就被严重摊薄，而同股不同权就可以有效解决这个问题，在持有投票权更高的B类股的情况下，即使持股比例被大幅摊薄，创始团队也可以掌握控制权。

也是在这一制度下，港股市场一度称为新经济公司远离的地方。

港交所的戊戌新政

同股不同权被称为是港股最大的变革。

过去，在港交所同股不同权的魔咒之下，内地的新经济公司即使无法在A股上市，也都选择了赴美IPO，阿里巴巴是港交所错失新经济公司最遗憾的例子。

多数市场认识认为，同股不同权的改革将吸引更多内地以及国际的新经济公司赴港上市，拓宽港股市场的资金来源，带动IPO筹资额大幅上升，重焕港股市场“洼地”新生。

香港证监会主席唐家成指出，该架构将有助于吸引“新经济”公司进入香港市场，解决市场结构不平衡的问题。李小加认为，改革后的主板将能聚集更多类型的上市公司，尤其是高成长创新公司。

智通财经APP获悉，据港交所数据，目前新经济行业市值占香港上市公司总市值的比重约为3%，远低于纳斯达克交易所、纽约交易所、伦敦交易所60%、47%及14%的占比，而改革后势必吸引新经济公司进入香港市场，港股市场结构也将得到进一步平衡。

今年以来，有着同股不同权架构的小米及美团选择在港上市，也显示了香港市场开始对新经济企业起到了吸引作用。在已引入同股不同权的香港，现已具备足够的客观条件，与美国一争成为新经济企业的首选集资地。

沪深港通是起点，不是终点

在同股不同权敲定后，恒指公司也快速跟进，称将扩大恒生综合指数选股范畴的咨询总结，纳入同股不同权的大中华公司。不过，沪、深圳证券交易所却发布公告称，对三类恒生综指成份股暂不纳入港股通。

如今，这一事件终于出现了转机。深沪港交易所已就不同投票权架构公司纳入港股通股票具体方案达成共识，预计相关规则将于2019年年中生效实施。

港交所曾用“沪深港通是出发点，不是终点”来评价同股不同权纳入港股通的原因。港交所称，同股不同权公司应该尽早纳入互联互通原因有4个方面：

1、香港市场就接纳这类公司上市制定了全新的规则和具有针对性的投资者保护措施，一般市值达400亿港币的公司才可上市，这一门槛高于现有74%的港股通标的市值；

2、新经济公司已经成为中国经济转型发展的新动力，应该尽快满足更多这类公司到两地资本市场融资的新需求，促进中国经济的发展和转型，让资本市场更有效的服务实体经济；

3、内地投资者可以利用互联互通机制能够在风险可控、监管互助的框架下，更早、更便利地选择投资更多在港上市的新经济公司，分享新经济企业的发展红利；而且，港股通对内地个人投资者设立了不低于人民币50万元的准入门槛；

4、过去25年香港一直与内地市场优势互补，合作共赢，特别是在一些具有突破性的试点上，香港能够发挥试验田作用。过去H股和红筹股就是很好的历史证明，互联互通机制更是体现“国家所需、香港所长”的最佳实践。

港股通向来是内地投资者参与港股市场的重要通道，近两年来，港股通南下资金异军突起，在港股市场上掌握越来越多的话语权，其威力不可小觑。如今，随着行情回暖，已放慢发行脚步的新股再度变得密集，冲着同股不同权企业能纳入港股通这一“诱惑”，相信会有更多的新经济公司加入港股IPO的阵营。

同股不同权企业迎来解放军

对于已在港股上市的同股不同权公司来说，有机会纳入港股通无疑是重磅利好。

值得注意的是，由于同股不同权公司上市的门槛较高，公司基本面质地也优于不少上市公司，因此，已上市的同股不同权公司在进入港股通方面或具备天然的优势。

智通财经APP获悉，香港市场就接纳同股不同权公司上市制定了全新的规则和具有针对性的投资者保护措施，只有市值达400亿港元的公司才可上市，这一门槛高于现有74%的港股通标的市值。

此外，根据港交所咨询文件的内容，对于上述表格中的三类企业，即生物科技公司、创新型同股不同投票权的公司以及和合格发行人的第二上市公司在上市准入上分别作了要求，不是说符合了类型企业就可以在港交所上市，还要达到港交所设定的具体要求。

较高的上市门槛已把不少不够优质的同股不同权企业阻挡在IPO门外，已上市的企业也均具备优秀的基本面水平，如已接近3000亿市值的小米和美团。

按照目前恒生港股通小型股指数的候选准则来看，上述两家同股不同权公司完全具备纳入港股通的条件。据悉，港股通的选择标准有两个标准：

1.以过去12个月的平均月底市值计，市值在排在所有主板前95%，恒生综合小型股指数的成份股的12个月平均市值必须大于港币50亿；

2.成交量流通比率必须于过去12个月中最少有10个月达到0.1%的最低要求，成交量流通比率必须于最近三个月达到0.1%的最低要求。

对于小米及美团这两家明星公司来说，达到上述条件简直是轻而易举。尽管目前同股不同权纳入港股通相关规则未完成制订，但作为市场上不可多得的优质标的，小米及美团进入港股通的概率非常高。

而早已跌破发行价的小米和美团，港股通身份也将为其股价“正名”。