浩泽净水（02014）：商用净水机“一哥”的苦日子

公司业务高成长加上行业高度景气，能否催生出这家公司的股价长期走牛？这个通常来说可以轻而易举回答的问题，由于浩泽净水（02014）的存在有不一样的答案。

“丰满”的发展史

根据智通财经APP的了解，浩泽净水是一家集科研、生产和销售为一体的环保综合企业。公司以终端净水、空气净化及供应链服务为核心业务。在浩泽的发展史上有诸多里程碑事件，包括2009年，成为国家航天计划中“嫦娥奔月航天项目”地面基础技术供应商，提供地面空间空气净化技术支持；2011年，成为酒泉卫星发射基地指定净水器品牌等等。

根据弗若斯特沙利文报告，截止2012年，浩泽净水在商用净水机的市场份额排名第一，整体净水市场排名第三。

浩泽净水于2014年上市以来，业务规模持续快速扩张，营收由2014年中期的2.32亿元人民币（单位下同）增长至2018年得7.98亿元，复合年增长率高达36.18%。2017年浩泽净水继续在商用市占率排名第一，市占率甚至超过第二名到第五名之和。

2018年上半年浩泽集团净水机新装机量合计约14.9万台，其中租赁型净水机新装机约8.8万台，同比增长约45%，累计总装机量合计约185.8万台。

过去几年，中国净水设备市场发展同样迅速，市场规模由2012年的54.2亿元增长至2017年的328.9亿元，年均复合增长率高达43.42%。

研究数据表明，2016年我国净水器的销量已经达到1451万台，但我国空气净化器的普及率却不到10%，远低于欧美发达国家90%及亚洲发达国家70%的平均水平。也远不及其他主要家用电器的普及水平。

据中投顾问产业研究中心预测，2016年至2020年，我国净水器市场年复合增长率将以不低于30%的速度成长，预计到2020年市场规模达到957亿元。中商产业研究院则预测，到2020年，中国净水器市场在城镇家庭中可达到35%的渗透率，对应市场容量将达到1280亿元。

在行业高景气度之下，浩泽净水确实做到了业务规模快速扩张，似乎有理由去憧憬又一只牛股的诞生。但现实却是，浩泽的估价在2018年不断下挫，目前较上市最高价跌去逾6成。

行情来源：富途证券

公司当前静态市盈率为12.7倍，市盈率TTM为12.17倍，市净率为1.01倍，着实与公司业务高成长的形象不太搭边。

资料来源：富途证券

“骨感”的财务表现

智通财经APP梳理浩泽净水历年财务数据发现，公司营收虽然保持快速增长，但净利润增长却差强人意。

2014年中期以来，公司除了2016年上半年取得可换股债券衍生部分的公平值收益9108.4万元，致使公司当期净利润增速超过营收增速。公司其余年份的中期净利润增速均大幅低于营收增速。

同时，随着公司业务规模不断扩张，公司贸易应收款项及营收票据、预付款、按金及其他应收款的增速也长期高于贸易应付款项及应付票据、其他应付款项、客户垫款及应计费用的增长速度。

2018年上半年，浩泽净水应收及预付款项及票据的金额约为11.99亿元，远高于公司7.98亿元的营收。

现金流方面，公司大体上能够取得稳定的经营活动现金净流入，但由于公司快速扩张，公司近年来投资活动现金净支出要大大高于经营活动现金净流入。

一方面，公司被上下游更多的占用了资金，另一方面公司花钱的速度大于赚钱的速度，这就导致公司必须通过融资来维持日常经营活动。

2018年11月2日，浩泽净水发布公告称，公司已完成配售2.15亿港元的可换股债券，公司有意将所得款项净额用于公司业务发展和偿还境内债务。2018年11月12日，浩泽净水再发公告称，附属上海浩泽净水(作为借款人)与中信银行股份有限公司上海分行签订新一份综合授信融资协议，据此，公司获授予一项本金总额为人民币2亿元的综合授信额度，融资协议年期至2019年11月6日止。

在智通财经APP看来，负债或许能解浩泽净水的燃眉之急，但非长久之计。根据公司2018年中报，公司的负债率已经由上年同期的38.8%提升至49.06%，流动比率由1.71倍降至1.23倍，速动比率由1.53倍降至1.03倍，留给浩泽净水的举债空间已经越来越窄。

由此看来，浩泽净水有必要在高成长和健康成长之间做一个权衡了。