研报挖掘机 | 又是冬日采暖季，燃气再涨该买谁?

本文编译自Morgan Stanley Research. Nov. 22nd, 2018. Gas Storage-A Story to be Realized in the Medium to Long Term.

解读人：松老师

去年冬天，一场久违的寒冬让天然气价格飞涨，从往年的3000元/.吨暴涨到7000元/吨，凸显了我国天然气的窘境。

国内天然气到底啥情况?大摩从需求、供给、价格三方面进行了分析。

先看需求方面，当前国内天然气用量已占全部能源的7%，但存储空间占年消耗量不足10%，存储空间与同水平国家相比空间严重不足——国家目标已下，2020和2030年，这个数字要分别达到10%和15%。

同时，国内的天然气需求存在明显的季节性波动，高峰用量能达到低估用量的10倍以上——这是去年冬天天然气价格暴涨的重要原因，也摆明提高存储能力迫在眉睫，这将有利于熨平波峰和波谷的价格差。

从供给上看，国内天然气供需存在空间的不平衡，因而才会需要类似“西气东输”这样的项目。同时，我国作为天然气供给大国，天然气存储水平与进口量的比例也严重低于同水平其他国家或地区——无论是为了提高效率还是战略安全，提高存储空间都十分必要。

最后看价格，前面已经说到，存储空间的扩大有利于熨平波峰和波谷的供需失衡，自然也将直接稳定天然气价格。今年冬天没有去年那么冷，但供需缺口和季节性波动仍然存在，预计今年价格会在6000元/吨。

整个18-20年间的储气预测大概是这样的，总投资额超过200亿元：

基本情况了解了，大摩开始谈如何投资。

先算了一下，分乐观/中性/悲观不同情景，考虑到产能利用率、流转率、利润率的不同情形，大摩测算了一下，天然气存储项目的投资回报率在2%-8%之间，其中供气项目的回报率较低，储气项目的回报率较高。

具体到股票标的上，大摩推荐了两只：

一是昆仑能源(00135)，基于LNG加工站和接收站的产能规划，公司有望在天然气扩储的进程中分一杯羹——别家储能不足的都要来找它租。大摩给予公司超配(OW)评级，目标价11.5港元，有不到30%的上涨空间。

二是中集安瑞科(03899)，公司在LNG方面是全产业链布局，近看存储方面，公司有着大型储罐市场30%和小型储罐市场10%以上的占有率，没有理由不享受这波天然气红利。只是有一个问题，从资本投入到拿到收益，这个过程可能比较久，公司的业绩兑现会比较迟。因而，大摩维持公司持有(EW)评级，目标价6.8港元，建议大家关注。

这个冬天还是会冷，不妨考虑买只天然气股票，说不定就把取暖费挣回来了。