新股研报 | 宜宾供电商四川能投(01713)： 客户及纯利稳定

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

四川能投发展(01713)

-四川能投发展(01713)为四川省宜宾市一家垂直综合电力供应商及服务供应商，在宜宾市拥有稳定的用户群和完整的供电网络

-招股日期︰12月13日至18日

-上市日期︰12月28日

-独家保荐人︰交银国际

-收款行︰中银香港

-发售2.688亿股H股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

-每股招股价为1.76元至2.34元，集资最多6.29亿元，上市开支约5730万元人民币

-按每手2000股，入场费4727.16元

-本身集团已发行7.07亿股内资股、9804万股非上市外资股

-以上限价2.34元计算，市值约25.1亿元(以2017年经调整纯利约1.33亿元人民币计算，市盈率约16.4倍)

-截至2018年6月底，平均资产净值约21.4亿元人民币

-公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

-2015至2017年收入分别为人民币16.1亿元、16.9亿元、18.5亿元，今年上半年收入为9.71亿元人民币

-2015至2017年毛利分别为人民币3.31亿元、3.28亿元、3.22亿元，今年上半年毛利为1.89亿元人民币

-2015至2017年纯利分别为人民币1.04亿元、1.17亿元、1.24亿元，今年上半年纯利为9525万元人民币

-2015至2017年经调整纯利分别为人民币1.04亿元、1.21亿元、1.33亿元，今年上半年经调整纯利为9720万元人民币(不计入上市开支)

-电力业务的客户主要划分为以下类别：家庭、一般工商业、大型工业、国家电网公司。截至2018年6月底，已与五大客户建立大约四至七年的业务关系。五大客户占总收入约18%，及最大客户占总收入约半成

-截至2017年底，公司在宜宾市的电力业务服务人口合共约为320万名居民，占宜宾市总人口的57.3%

-集资所得其中40%将用于收购若干电力相关资产的股权，及收购公司的供电服务区外若干水电厂及其他电力公司;30%用于建设更高电压等级电网，以及优化、强化现有电网结构;约20%用于建立综合讯息化电力调度控制中心;10%用于营运资金及一般企业用途

基石投资者︰

-引入四名基石投资者，分别是川投国际、北京恒华、宁格朗电气及四川华东电气集团，合并认购9115万股H股，按中间价计算，约占发售股份33.91%

上市前股东架构︰

-四川发展公司持股52.06%

简评︰

-四川能投发展(01713)为四川省宜宾市一家垂直综合电力供应商及服务供应商，在宜宾市拥有稳定的用户群和完整的供电网络，近年收入及纯利稳定。但是由于电力供应是公用业务，由发改委设定发电价。

-以上限价2.34元计算，市值约25.1亿元，以2017年经调整纯利约1.33亿元人民币计算，市盈率约16.4倍。参考同业龙头华润电力(00836)市盈率15倍，因此若以上限定价，估值有点过高，若下限定价较合埋