新股解读|天然气的火，带不动中油洁能？

虽说，这个冬天天然气可能要火一把，但是已于12月10日通过港交所聆讯的中油洁能，业绩平平，资质一般，却未必能火。

智通财经APP注意到，中油洁能虽然名字前带有“中油”两字，但该公司与中石油、中石化能国有大型石化公司没有关系，其主要业务为在广东、河南及江西省，提供液化石油气、压缩天然气及液化天然气。

就在中油洁能通过聆讯前，幸福控股(00260)年内已多次出售中油洁能其它省份公司股权，如中油洁能香港、中油洁能成都，并给出的理由为：业绩不佳以及燃气市场竞争激烈。

(数据来源：智通财经APP)

从中油洁能的招股书来看，其2015-2017年实现净利润分别为6136.1万元、8185.7万元、8424.2万元人民币(单位下同)，虽然2017年增速较缓慢，但好在还是增长的，截至2018年上半年，其净利润只有2433.3万元，同比下降42.3%，不到2017全年业绩的29%。

业绩增速堪忧，众指标不增反降

招股书显示，2015年-2017年及2018年上半年，中油洁能实现收益分别约6.62亿元、8.78亿元、10.95亿元及5.57亿元;经营溢利分别约3781万元、1.33亿元、1.2亿元及4248.6万元;净利润分别约6136.1万元、8185.7万元、8424.2万元及2433.3万元。

收益呈现连续上升趋势，但是净利增长不稳定，主要还是基于公司的毛利率水平。如公司的主营业务液化石油气2016年毛利率为22.1%，2017年大幅下降至15.6%，截止今年上半年跌的只有13.5%。

根据弗诺斯特沙利文报告，2017年中油洁能在广东省液化石油气公司销量中排名第三，市场份额约为18.2%。

此外，广东省液化石油气销量车辆及住户的销量分别占液化石油气总消耗量约3.6%、49.6%，由此可见，广东省主要为住户用气。

据悉，广东省住宅液化石油气分布分散，有超过60至80个供应商向80至100个民用站的客户提供液化气，但是从近几年中油洁能该项业务的营收增长来看，并不是特别理想。

截止2018年上半年，该部分营收为4.55亿元，较去年同期增长9.6%。

2017年，中油洁能于郑州在车用加气站压缩天然气销量中排名第二，市场份额为30.2%，说明该公司在河南地区业务主要以车用加气站为主。

但是，其压缩天然气业务营收增长有如过山车，2015年该项收入高达2.17亿，2016年骤降至1.86亿，截止2018年上半年，营收也只有9123万元，其占比为持续下降至16.5%，2015该业务占比高达32.8%。

鸡肋的批发业务

智通财经APP注意到，中油洁能的客户分为零售客户及批发客户，2015-2017年其五大客户分别占公司总收益的33.4%、41.1%、46.4%;截至2018年上半年为47.4%，这表明公司大客户占比在逐渐提升，其中最大客户今年上半年贡献收益的17.9%。

值得一提的是，大客户集中，然而公司的毛利却主要来自燃气零售业务，如截止2018年上半年，燃气零售业务占毛利总额的95.5%，其中车用加气站的液化石油气、压缩天然气分别占到零售毛利的62.1%、37.5%。

如上图表显示，截至2018年上半年，中油洁能批发业务的毛利仅3193万，毛利率更是只有可怜的1%，且较2017年同期的2%进一步下降。

除了大客户集中，该公司的供应商也非常集中。招股书显示，2015-2017年，以及2018年上半年，中油洁能的五大供应商分别占同期销售成本约81%、80.8%、76.4%、以及85.7%。

虽然，公司董事会表示，中油洁能作为行业下游公司，其向少数供应商采购原材料属于常见现象，但是一到供应旺季，这些上游石油及天然气公司说涨价就涨价。

如数据显示，到12月12日LNG疯狂六连涨飞进6元时代，三天价格涨超40%，这对本来毛利率就很低的中油洁能而言，其盈利能力就更加低了。

姗姗来迟的液化天然气业务

中油洁能于2017年7月才开始展开液化天然气(LNG)业务，2017年销量约604吨，占该年总收益的0.2%。截至2018年上半年，该新业务的营收也只占总收益的1.4%。

如果说燃气市场竞争激烈，对于才进入LNG市场的中油洁能，其将面临的竞争压力将大大超出其原有业务，尽管LNG市场异常火爆，但是受益的还是龙头。

随着环保意识的提升及政府持续推广天然气在交通方面的使用，市场对天然气加气站的需求将持续增加，天然气迎黄金十年，这一点无可厚非。

如早在2017年6月23日，发改委、交通部等13个部委联合发布了《加快推进天然气利用的意见》，将充分利用现有公交站场内或周边符合规划的用地建设加气站，支持具备场地等条件的加油站增加气功能。

但是，以目前中油洁能的体量来看，截止业绩报告期，该公司共拥有17个加气站为中油洁能自有加气站、5个为共同拥有加气站，其中2个加气站还处于建设当中，未投入使用。

对比A股上市公司广汇能源(600256.SH)，其为国内经营规模最大的陆基LNG供应商，其自有加气站总数近200座。

与中油洁能上半年不太乐观的业绩表现相对应的，港股主要燃气股新奥能源(02688)、华润燃气(01193)及中国燃气(00384)上半年净利润分别同比增长8.07%、25.22%、24.46%。

此外，近来天伦燃气(01600)加大了LNG加工业务资产配置，通过长输管线建设带动销气量及输气量增长。目前，该公司拥有两座LNG加工厂，与华气广元液厂开展的LNG加工项目日产能100万方，并全部由公司负责销售。

总之，虽说中油洁能深耕行业13年，但其丰富的项目经验，并不能带来可观的毛利率，与地方政府及上游供应商的良好关系，也并不能在激烈的市场竞争中快速提高市场份额，即将步入资本市场的中油洁能，能否获得资金青睐不容乐观。