中金点评欧央行12月议息会议：风险转向下行，鸽派姿态结束QE

本文来源微信公众号“中金宏观”，作者张梦云、易峘。

事件

北京时间12月13日晚，欧央行公布了其12月议息会议决议，要点可以概括为“一个不变，四个变化”：1)利率前瞻指引不变，依然为至少直至2019年夏天不变(at least through the summer of 2019);2)确认今年12月结束QE，市场对此已有充分预期;3)明确缩表启动的时点，至少在首次加息后一段时间(an extended period of time past)。此前的表述为至少在资产购买结束后一段时间。这一表述理顺了结束QE、加息、缩表的先后顺序，表明欧央行政策将基本遵循美联储的成功退出策略;4)下调经济预测。分别将2018/2019年实际GDP增速下修0.1个百分点;上修2018年CPI通胀0.1个百分点，但下修2019年CPI通胀0.1个百分点;5)风险“基本平衡”，但是正在转向下行(balance of risks is moving to the downside)。

这次会议最重要的信息是，欧央行对欧元区增长前景的风险评估正在发生边际、但重要的变化。欧央行此次认为风险“正在转向下行”，鸽派姿态相当明显。并且，这一表述也开启了未来将风险评估从“broadly balanced”改为“downside”的可能。正因如此，这一表述出现后，欧元兑美元迅速走弱，从此前的上涨0.14%转为下跌0.25%。我们现在认为，首次加息有一定概率推后到2020年初。

点评

如期结束QE，并明确宽松政策退出路径安排。此前美联储遵循了先退出QE，再加息，随后加息一段时间后开始缩表的顺序。时间点上，美联储于2014年10月退出QE3，2015年12月启动加息，2017年10月以停止再投资的方式开始缩表。目前为止，美联储的退出经验整体是成功的。此次欧央行确认缩表将在加息后一段时期后才会进行，表明其后续退出将遵循美联储的成功退出策略路径。

确认再投资坚持两个“中性”。鉴于QE即将结束，欧央行此次也明确了随后的再投资政策，尤其是强调再投资的两个“中性”原则：1)国家中性。对各国债券持有与“Capital Key”比例一致，不特别倾向特定国家;2)期限中性。保证持有债券与市场债券期限分布基本一致，避免干扰市场收益率曲线。

经济预测：下调2018/2019年增长预测，显示欧央行确认欧元区增长动能弱于预期。与我们在预览报告中预计的一致[1]，欧央行下调2018年实际GDP增速预测0.1个百分点至1.9%，以反映3季度增长不及欧央行预计的0.4%这一事实;下调2019年GDP增速0.1个百分点至1.7%，显示其开始计入明年增长放缓;引入2021年GDP预测，预测增速1.5%。同时，欧央行上修2018年CPI通胀0.1个百分点至1.8%，但下修2019年CPI通胀0.1个百分点至1.6%。

首次加息时点可能推后。我们此前基准的情形是认为首次加息在明年10月，此次会议后，我们预计首次加息时点有一定概率推后至2020年初。

（编辑：刘瑞）