兴证宏观：宽信用、重结构、调价格——央行定向中期借贷便利点评

本文来自微信公众号“王涵论宏观”，作者王涵、王轶君、段超。

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事件：2018年12年19日，央行创设定向中期借贷便利(TMLF)，根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点，目前为3.15%。我们认为：

内部节奏：“宽信用”政策继续落地。央行设立定向中期借贷便利(TMLF)，根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源，并在利率上给予优惠，目的明确，旨在进一步引导金融机构对小微企业、民营企业融资的支持。这与前期帮助小微企业、民营企业的政策方向保持一致，并提供了资金的支持。政策的有序落地符合3季度以来两次政治局会议所强调的“落实好前期政策”的基调。正如我们在2019年年报《水长、致远》中所强调的，在政策的明确引导下，金融条件逐渐改善将是大概率事件。

外部环境：联储加息预期下降，打开货币政策空间。新型工具TMLF的公布时间正好在12月美联储会议落地之前。一方面，政策工具在联储会议前落地，也彰显了我国货币政策的独立性和创新性;另一方面，随着近期美国经济压力的上升和通胀压力的回落，美联储逐渐转鸽，2019年美联储加息预期出现回落，目前市场预期2019年加息次数不足一次(在12月加息的假设基础上)，美联储加息预期的回落也为我国央行货币政策操作打开了空间。

货币政策继续加强对结构性调整的关注。与此前的货币政策工具相比，新创设工具与新增再贷款和再贴现额度1000亿元的政策一致，更加关注央行货币政策在经济结构调整中的重要作用。未来央行政策或将继续强调发挥定向调控、精准滴灌功能，对经济结构性问题进行精准调节。

调控方针从数量调控到价格调控。正如12月13日易纲行长演讲强调，中国货币政策正逐渐从数量调控为主向价格调控为主转变。近期逆回购调控与DR007波动挂钩、本次TMLF工具公布了利率水平但并未确认规模水平，这些现象都符合从数量调控逐渐转向价格调控的大方向，货币政策更加相机抉择。在外部加息预期下降、内部经济仍有下行压力的背景下，未来货币政策仍有调节空间，后期降准可期。

风险提示：中美贸易争端风险；国内外经济、政策形势超预期变化。