研报挖掘机 | 啤酒股还有戏吗？大摩说：完全OK！

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本文编译自 Morgan Stanley Research. 2018.12.10. Beer: New Era of Premiumization.

解读人：松老师

啤酒、泡面、火腿肠，这些消费降级的代名词一度成为了市场的弃儿。2014-2016年，啤酒行业连续三年实现负增长，啤酒企业的日子很是不好过。

然而进入2018，关于这届年轻人到底是在消费升级还是降级，各方讨论热烈。不经意间，人们发现精酿遍地开花、啤酒企业已经悄无声息地开始提价与并购，俨然第二春。

关于啤酒股的未来，让我们看看大摩怎么说。

首先，先亮观点，大摩看好啤酒行业2018-2020年实现量价齐升：销量的CAGR可达6%，价格的CAGR可达5%（>15元/升品类），上市公司行业利润的CAGR可达23%。

都说啤酒不健康、代表了消费降级，其实啤酒行业的机会反倒源于自身的“升级”——精酿化（premiumization）。2017年来，售价在11-19及19元以上的中高端啤酒占比开始增加。

在大摩看来，未来几年精酿化依然是啤酒行业的主旋律，原因包括：

1）  啤酒行业竞争开始出清，告别了恶性竞争的阶段；

2）  销量方面，精酿啤酒的国内占比（14%）远低于韩国（23%）、德国（32%）、美国（40%），2013-2017年的CAGR也仅有9%；

3）  场景方面，精酿啤酒更适合即饮，相较于原先的装瓶工业啤酒，溢价更高；

4）  价格方面，啤酒的均价（ASP）增速仍低于其他必需消费品以及人均可支配收入，随着国内外品牌差价的缩小，国内啤酒行业未来可期。

接下来，推票。精酿化的过程是伴随着啤酒行业进入红海，真刀真枪的厮杀和抢份额离不开核心竞争力。

那么啤酒行业在争抢份额的时候，什么样的核心竞争力最为关键？

大摩给了两个答案：渠道和品牌。

这两点很好理解，毕竟啤酒是一种典型的消费品，关键就是行业里这两方面谁比较强：

从份额看渠道，华润是啤酒全行业的老大（>50%），百威是精酿领域的老大（>27%）；

分省份看渠道，华润销量最高的省份有5个，青岛、百威各有3个；

从品牌认知度来看，华润在全行业领先，但青岛、嘉士伯、喜力在精酿领域受认可更高。

再结合精酿化的大趋势，还需要关注一下产品结构，看看谁家的产品结构更向高端化倾斜：基于SKU和8元/升之上的比重，这方面，百威、嘉士伯、青岛要领先于华润、燕京。

再结合各大酒企当前的价格，大摩给出的投资建议是：

超配（OW）华润啤酒、重庆啤酒，看好两家的渠道优势；

持有/中配（EW）青岛啤酒（A&H），看好公司的品牌优势；

低配（UW）燕京啤酒，基于公司的品牌困境与不断丧失的份额。

不过话说回来，昨儿松老师下班买酒，本想买一直偏爱的1664和福佳白，结果看到青岛1903和雪花脸谱好是便宜，尝了尝之后，深感质量和价格都还有长路要走。

由此对精酿啤酒提价的逻辑产生怀疑，各位看官请自行决断。