中央经济工作会议后，市场关注什么?

本文来自微信公众号“长江宏观固收”，作者为赵伟团队，本文观点不代表智通财经观点。

报告摘要

热点：逆周期调节有待加码，重点关注近期部委会议和1月下旬省级地方两会

岁末年初，是经济相关重要会议集中召开时期，政策信号的释放较为密集。每年12月中旬到次年春节前后，经济相关会议将集中召开;历史经验来看，主要包括：12月中旬中央政治局会议，12月下旬中央经济工作会议，12月底到1月上旬部委年度工作会议，1月下旬省级地方两会，以及3月上旬的全国两会。

刚刚结束的中央经济工作会议，延续政治局会议基调，要求“强化逆周期调节”，继续释放积极维稳的政策信号。

7月23日国常会后，国内政策重心开始转向“稳增长”与“调结构”之间的再平衡。12月中央政治局会议和中央经济工作会议，继续释放稳增长信号，要求“强化逆周期调节”，“保持经济运行在合理区间”。总体来看，下一阶段宏观主线逻辑依然在“转型”框架下展开，保持定力、稳中求进;政策维稳仍是“对冲式”思路，稳增长力度有待进一步结构性加码。

下一阶段，重点关注财政部等部委年度会议，以及省级地方两会的最新政策表述和增长目标设定。未来半个月内，重点关注财政部等宏观调控部门会议的最新政策信号，以及中铁总铁路投资计划等基建投资信号指标。2019年1月22-27日，省级地方两会也将密集召开，重点关注各省GDP、投资增速等目标设定。

风险提示：

1.宏观经济或监管政策出现大幅调整;

2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

报告正文

事件：12月19日至21日,中央经济工作会议在北京召开。此后，全国发展和改革工作会议、全国商务工作会议陆续召开。(资料来源：中国政府网)

点评：

岁末年初，是经济相关重要会议集中召开时期，政策信号的释放往往较为密集。历史经验来看，每年12月中旬到次年春节前后，是经济相关重要会议的集中召开时期。其中，通常在12月中旬召开的中央政治局会议，为下一年经济工作确定基调;中央政治局会议结束1周左右，将召开中央经济工作会议，明确财政、货币政策导向，并安排规划经济重点工作。中央经济工作会议结束后，发改委、财政部等各部委将陆续召开年度工作会议，明确部门年度工作规划;各省也将召开省级地方两会，布置各省经济工作。在此过程中，政策信号的释放较为密集，需要保持密切跟踪、关注。

图1：岁末年初，是经济相关重要会议集中召开时期

资料来源：中国政府网，长江证券研究所

12月13日召开的中央政治局会议，释放出积极维稳的政策信号;对冲式稳增长加码的过程中，政策保持充分定力。今年7月23日国常会后，国内政策重心开始转向“稳增长”与“调结构”之间的再平衡。已出台的政策，包括降低个人所得税、定向降准、基建“补短板”等，从各个维度，释放积极维稳信号。12月13日中央政治局会议继续释放稳增长信号，要求“保持经济运行在合理区间”、“以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年”。总体来看，下一阶段宏观主线逻辑依然在“转型”框架下展开，保持定力、稳中求进;政策维稳仍是“对冲式”思路，稳增长力度有待进一步结构性加码。

表1：2018年12月13日中央政治局会议，确定2019年经济基调

资料来源：中国政府网，长江证券研究所

刚刚结束的中央经济工作会议，延续中央政治局会议定调，要求“强化逆周期调节”，明确积极财政和宽货币的政策搭配。去年中央经济工作会议的主基调是“调结构”，“高质量发展”、“结构性改革”等，是高频关键词。今年会议，对经济形势的判断发生了明显的变化，经济运行“稳中有变、变中有忧”，“稳就业”等任务较重，宏观政策已经表现出很强的“底线思维”。从政策搭配来看，积极财政+宽货币的大方向没变，但政策更加讲求目标性、注重调控实效;积极财政(减税降费、扩大专项债规模等)是经济托底的关键，松紧适度的货币环境则与广义财政发力相配合、起到“保驾护航”的作用。

表2：2018年12月中央经济工作会议关键词，与2017年底会议有明显不同

资料来源：中国政府网，长江证券研究所

中央经济工作会议结束后，未来半个月内，重点关注各部委年度工作会议，特别是财政部、工信部等部委的最新政策表述。各部委年度会议的召开，通常从中央经济工作会议闭幕开始，一直延续到春节前，主要集中在12月底到1月初的近半个月时间内。其中，发改委、财政部、一行两会等负责宏观调控的部委，以及工信部等引导实体经济发展的部委会议，尤其需要予以高度关注。截至12月22日，全国发展和改革工作会议(发改委)和全国商务工作会议(商务部)已经相继召开，在中央经济工作会议精神的框架下，对本部门2019年的重点任务进行规划布置。

表3：中央经济工作会议结束后，各部门条线年度会议将陆续召开

资料来源：中国政府网，新华社，长江证券研究所

表4：12月21-22日，全国发展和改革工作会议召开

资料来源：中国政府网，长江证券研究所

部委年度会议中披露的工作计划，是新一年经济增长目标的重要参考;其中，中铁总会议提出的铁路投资计划，往往被看作基建投资的“信号灯”。铁路投资是基建投资的重要组成部分，曾长期占基建总投资比重超过10%;中国铁路总公司工作会议披露的全国铁路固定资产投资计划，通常被市场解读为基建投资的重要指示信号。例如，2014-2017年，全国铁路固定资产投资计划都保持8000亿水平，而在2018年初，该目标下调8.5%至7320亿元，曾阶段性引发市场对2018年基建投资大幅回落的担忧。后续，需要密切关注部委年度会议中，相关量化目标的设定，以及较去年的变化情况。

图2：2018年，中铁总下调全国铁路固定资产投资目标

资料来源：中国铁路总公司, Wind, 长江证券研究所

图3：2018年，高铁计划投产新线升至3500公里

资料来源：中国铁路总公司, Wind, 长江证券研究所

部委年度会议集中召开后，2019年1月下旬，省级地方两会也将密集召开，并公布各省2019年GDP、投资增速等重要经济增长目标。每年1月下旬，是省级地方两会(人代会和政协会)集中召开的时间;其中，在省人代会召开期间，将发布各省政府工作报告，总结过去一年本省经济发展状况，并规划新一年GDP、投资增速等重要经济增长目标。今年，31个省级地方人代会将于2019年1月22-27日密集召开。

图4：2019年1月22-27日，省级地方人代会将密集召开

资料来源：人民网，长江证券研究所

历史经验显示，地方两会公布的增长规划目标，多与实际经济增速同向变化;综合各省增长目标变化，有助于对整体经济走势进行判断。地方两会中，大多数省份将公布GDP、投资增速等经济增长目标;总体来看，近年来，地方实际经济增速，多数相对接近两会规划目标，偶尔也可能出现明显偏离(例如2017年经济数据“挤水分”的部分省份)。从经济增长目标的环比变化来看，地方两会对增长目标的方向调整，多与实际增长变化方向一致，且实际经济增长波动往往小于规划目标调整幅度。综合各省经济和投资增长目标的变化，以及各部委的最新政策安排，有助于对新一年整体经济走势进行判断。

图5：地方实际经济增速，多数接近两会规划目标，但也偶有背离

资料来源：地方政府网站，Wind, 长江证券研究所

图6：地方两会对经济规划目标的方向调整，多与实际增长表现一致

资料来源：地方政府网站，Wind, 长江证券研究所

图7：2018年初地方两会，19个省份下调全年GDP增长目标

资料来源：地方政府网站，Wind, 长江证券研究所

图8：2018年初地方两会，12个省份下调2018年投资增长目标

资料来源：地方政府网站，Wind, 长江证券研究所

经过研究，我们发现：

①每年12月中旬到次年春节前后，经济相关会议将集中召开，政策信号的释放较为密集。主要包括：12月中旬中央政治局会议，12月下旬中央经济工作会议，12月底到1月上旬部委年度工作会议，1月下旬省级地方两会，以及3月上旬的全国两会等。

②刚刚结束的中央经济工作会议，延续中央政治局会议基调，要求“强化逆周期调节”，“保持经济运行在合理区间”，继续释放积极维稳的政策信号。

③总体来看，下一阶段宏观主线逻辑依然在“转型”框架下展开，保持定力、稳中求进;政策维稳仍是“对冲式”思路，稳增长力度有待进一步结构性加码。

④未来半个月内，重点关注财政部等宏观调控部门会议的最新政策信号，以及中铁总铁路投资计划等基建投资信号指标。2019年1月22-27日，省级地方两会也将密集召开，重点关注GDP、投资增速等增长目标设定。

(编辑：朱姝琳)