2018全球资产收益如何，2019又该如何投资？

本文来自长江策略，作者：长江策略团队，原题《2018全球资产收益如何？》。

报告摘要

2018全球资产收益如何？

2018年，全球权益类资产整体表现较差，发达市场整体优于新兴市场，内部结构有所差异。MSCI全球指数收跌13.3%，发达市场分别跑赢新兴市场及前沿市场4.6和7.4个百分点；美、港、A三大市场间，公用事业是三地唯一同时跑赢大盘的一级行业，中美贸易摩擦对双方权益类科技板块的影响或呈非对称性。

欧洲及台湾地区制造业PMI显著回落，横向比较，大陆依旧具备比较优势；全球债券市场有所分化，中国债券收益靠前；受需求疲软拖累，全球大宗商品仅天然气、PTA和焦炭取得正收益，基本金属和原油回调幅度较深。

政策底与市场底之间，关注“信用的阶段底”：“信用的阶段底”不仅是考量进场风险收益比的重要指标，而且也是市场真正企稳的直接信号。信用的阶段底对改变市场核心矛盾，引导预期十分关键，且是更强的操作锚，能较大概率规避政策底与市场底之间的低估值下跌期。

行业配置：关注稳增长、弱周期和高分红三条主线

政策底或已现，信用底未至，关注三条主线：（1）稳增长线索：关注银行及部分优质周期股；（2）弱周期线索：关注通信、军工等弱周期行业；（3）把握高分红组合的确定性收益。

主题配置：关注区域主题，军民融合

区域主题：建议关注以“新自由贸易港”和贵州大数据中心为代表的各有特色且兼具比较优势的区域发展新模式，他们将在更大程度上平衡各地区在资源禀赋、政治经济目标和责任以及其他区域价值观上的差异。

军民融合：基本面拐点逐步显现，关注军工体制改革所带来的催化机会。随着军改对军工订单压制作用减弱以及军品定价机制改革的持续推进，2018年军工板块基本面拐点初现，板块盈利能力持续修复，且考虑到三四季度往往是军工企业交付旺季，军工板块盈利有望持续改善，进而有望对主题形成较强支撑。催化上，随着军工体制改革迎来拐点，我们认为军民融合已由规划进入实质落地阶段，后期市场关注度有望持续提升。

风险提示：1.经济超预期下滑；2.全球经济大幅震荡。

报告正文

2018全球资产收益如何？

2018年，全球主要经济体增长态势、通胀水平和货币政策开始有所分化。保护主义和单边主义的抬头使国际规则正在潜移默化地发生变化，美国经济表现出超预期的强劲，其通过“货币政策正常化（加息）+贸易保护主义+规则高标准化”的政策组合或正在诱使全球资本回流美国，对发展中国家或形成“资本流出+规则边缘化”的双重压力。年内国际金融市场局部震荡，各大类资产收益也随之波动。那么，2018全球资产收益究竟如何？本周长江策略带您一览全球主要资产收益表现情况。

1.1全球权益类资产表现较差，发达市场整体优于新兴市场

我们统计了全球43个主要国家和地区的股市收益率情况，汇总如下：

2018年，全球权益类资产整体表现较差，发达市场整体优于新兴市场，A股排名相对靠后。整体来看，MSCI全球指数收跌13.3%，仅乌克兰、巴西、沙特、印度和新西兰五个国内股票市场指数录得正收益；而发达市场整体要优于新兴市场及前沿市场，前者分别跑赢后两者4.6和7.4个百分点。美股标普500虽在10月后经历了快速下跌，但全年收益仍然位居前列；A股沪深300收跌24.8%，仅优于MSCI阿根廷指数、MSCI巴基斯坦指数和阿联酋DFM综指。

从美、港、A三大市场具体行业涨跌来看，内部结构有所差异。仅从相对收益表现的比较而言，公用事业是三地唯一同时跑赢大盘的一级行业，传统弱周期、低贝塔及社会基础需求属性或为主因。或受10月后原油市场快速下跌影响，美股能源股全年收跌18.2%，大幅跑输标普500。另外，虽然中美贸易摩擦对双方产业链联系紧密的科技板块均有所冲击，但从全年角度来看，对双方权益类科技板块的影响呈非对称性：美股IT板块甚至跑赢标普500约3.6个百分点，但港股IT板块大幅跑输恒指15个百分点，贸易摩擦虽然或非A股信息技术板块下跌的主要原因，但在所有11个GICS一级行业中也是表现最差的行业。

1.2欧洲及中国台湾地区PMI回落明显，中国大陆仍优于全球平均水平

从全球主要国家和地区的制造业PMI来看，2018年欧洲及台湾地区制造业PMI显著回落，中国大陆下降1.6个百分点，美国与去年末持平。我们用制造业PMI来概况全球主要国家和地区的制造业景气度，全球整体下滑了2.5个百分点，欧洲区几乎全部在全球平均水平以下，表现最好的英国也较去年同期下滑了3.1个百分点，德国下滑最为严重，另外中国台湾也于年内显著回落了11.3个百分点。虽然今年国内制造业景气度也在下半年出现了下滑，但在全球范围内而言，依然具备一定比较优势。

1.3全球债市有所分化，大宗商品整体收跌

全球债券市场有所分化，中国债券收益靠前，部分新兴市场及前沿市场国家大幅下挫。在“宽货币，紧信用”的货币信用环境下，中国1年期国债大涨110BP冠绝全球，10年期国债也收涨58BP领先绝大多数国家。新兴市场中巴西和韩国也有不错收益。发达市场有所分化，德、法、日长期国债收益率也在同步下行，但美英两国债市收跌，强美元和加息周期使美国长短期国债收益率均有所上行。正如前文所言，现阶段，全球各经济体增长态势、通胀水平和货币政策已开始有所分化，也加大了对利率周期的判断难度。

注：如无特别标注，表中债券收益率均指10年期国债；EM代表新兴市场，DM代表发达市场，FM代表前沿市场

全球大宗商品的表现也并不如意，同时考虑国际国内品种，仅天然气、PTA和焦炭取得正收益，基本金属和原油回调幅度较深。由于美国部分地区现极端天气及进入采暖季，NYMEX天然气10月以来大幅跳涨，叠加EIA天然气库存处于历史较低水平，拉高了全年天然气收益。但受制于全球经济增速的放缓，需求疲软或为拖累基本金属价格一路下跌的本质原因；国际原油也在供需结构性失衡下连续下跌。

政策底和市场底之间，关注“信用的阶段底”

在“政策底”与“市场底”之间，我们应更加关注“信用的阶段底”，其不仅是考量进场风险收益比的重要指标，而且也是市场真正企稳的直接信号。

历史经验表明，“信用的阶段底”往往介于政策底和市场底之间，且是从策略角度考量进场风险收益比的重要指标。历史上出现过四个明显的低估值下跌时期（2005年Q2、2008年Q4、2012Q3、2018Q3），从事后来看，其都有一个共性——“宽货币紧信用”环境下，股票市场跟随EPS预期下修而下跌。但本质上，大部分市场症结归根结底均是对未来企业盈利的悲观预期。因此，信用的阶段底能够边际上扭转大家的担心，而且对预期的引导作用也非常重要。“政策底-信用阶段底-市场底-业绩底”，关注“信用的阶段底”操作性更强，能更大概率地规避掉政策底到信用底之间的低估值下跌期。

板块配置方面，坚定推荐大金融作为底仓配置品种，同时看好科技龙头与军工，长期关注转型制造。从财报角度，关注业绩持续改善的行业。大金融板块作为顺周期板块中的配置品种，适合作为底仓品种配置。中长期来看，建议关注具有“研发红利”的转型制造板块。

行业配置：关注稳增长、弱周期和高分红三条主线

站在市场目前弱势的环境下，我们认为行业配置整体也应该保持谨慎，主要关注稳增长、弱周期和高分红三条主线。

稳增长：政策逐步修复，关注银行及部分优质周期股

在政策边际放松的环境下，受益于稳增长的银行及部分优质周期股值得关注。由于目前市场的主要机会是来自于对于政策放松的博弈，因此受益于政策放松的银行和优质周期股无疑会是逻辑上阻力最小的方向，前期市场表现也印证了这一逻辑。目前，政策整体边际修复趋势明显，未来我们可能将会看到金融数据的持续修复。但需要关注的是未来资产扩张的背景之下，金融行业可能会存在资产质量的问题。优先关注资产质量相对稳定的银行、地产及其他优质周期板块。

同时，银行及优质周期股也具有相当的业绩确定性，今年业绩增长相对确定，可能将为板块提供一定的安全边际。同时，大金融板块估值也处于较为合理的位置，整个板块具有较高的性价比。

弱周期：关注通信、军工等行业

在经济周期波动及对未来不确定情况的博弈下，弱周期属性的通信、军工行业值得关注。通信5G即将迎来发展风口期；军工业绩拐点将至，坚定看好全年业绩改善，五年计划第二年与军改两不利因素影响逐渐减弱，18年军工企业业绩值得看好。关注军民融合以及军品定价机制改革。

高分红：把握高分红组合的确定性收益

当前A股股息率水平较10年期国债已具备一定优势，挑选确定性较高的高分红组合能较大概率地把握较高的确定性收益。

主题配置：关注区域主题，军民融合区域协同发展

4.1区域协同发展

我们在过去的快速经济发展中，依靠特大、大型以及各区域内重点省会城市的龙头拉动作用，极大程度地享受着其集中优势资源、凭借后发优势而创造的巨大红利，并为诸多“新中国经济奇迹”而自豪，典型的就是如今傲视海内外的北、上、广、深等特大城市及其周边附属的卫星城市。

然而依靠“超级兵”的高度资源集中效应并非始终高效甚至有效，并且，资源禀赋、政治经济目标和责任以及其他区域价值观上的差异会带来一系列纷繁复杂的难题。区域内高度自由开放的协调发展作为新时代的高纲领，对整个经济发展模式和思维具有极其重要的指导意义，最为典型的当属“新自由贸易港”和一些各有特色且兼具比较优势的区域发展新路子，如贵州大数据中心。

新自由贸易港

早在2013年我国第一个自由贸易区试点——上海自贸区——便已成立，作为首个自贸区试验田，上海充分发挥港口贸易优势和金融资金优势，为日后的“1+3+7”（分三批次共10个自贸区相继成立）自贸区蓝图和今日的“新自贸港”（海南自贸港和深圳自贸港）给予了无限想象。如果说自贸区试点从区域横向拓展出发，由点至面铺开了货物贸易自由流通的大道，那么自贸港便是对更深层次的货币、人员、信息的自由流通进行探索。

资料来源：长江证券研究所

自贸港区更加宽松的市场准入条件、高度自由的金融开放和完备科学的法规监管无疑会极大地推动港区内及周边的多元化金融服务贸易，由货物、资金货币、信息和人员的自由流通将会源源不断地为其提供资金、人力和多样化需求，而以港口、航运及其他配套基础设施建设也会最大程度地支持上层贸易。

云上贵州

贵州地处我国西南腹地，与重庆、四川、湖南、云南、广西接壤，乃历代西南交通枢纽，地形以山地高山居多，素有“八山一水一分田”之称。亚热带湿润季风气候使贵州年均气温14℃到16℃，多垭口多风，四季凉爽；地处“西电东送”主战场，丰富的电力资源和得天独厚的自然环境使得贵州轻装出发，成为全国首个大数据综合试验区和全国生态文明试验区。

贵州大数据中心在国家超高规格的纲要引领下，充分发挥自身优势，凭借“天时”、“地利”、“人和”三要素，踏上“云上贵州”的区域发展之路。

自2012年贵州省出台《关于加快信息产业跨越发展的意见》，明确“构建以贵安新区为核心，贵阳市、遵义市为两极，多地协同发展的‘一区、两极、七基地’产业格局”以来，贵州全力抢占新一代信息技术发展先机，从初期政策密集出台集中催化开始，继而积极进行科学战略部署取得初步成果：与多所本地高校及国内名校建立长期合作关系成立大数据实验室，推动产学研结合的方式助于内生增长；与诸多国内外科技企业签署战略合作协议，并于2017年公布国家大数据(贵州)综合试验区首批重点企业名单，重点支持共107家企业在黔深研等。

阶段性会战在明确短期发展目标的同时，贵州也高度重视区内创新，以贵安新区为中心、多地分布式功能支撑的区域协调发展格局已经形成。在最新的《关于促进大数据云计算人工智能创新发展加快建设数字贵州的意见》中，贵州大数据港计划继续引进云计算服务龙头企业，建设集IaaS、PaaS、SaaS于一体的综合型云计算公共平台，争取到2020年，数据存储业务收入达到20亿元以上，基本建成中国南方重要的数据加工与分析产业集群。

4.2军民融合

基本面拐点逐步显现，关注军工体制改革所带来的催化机会。随着军改对军工订单压制作用减弱以及军品定价机制改革的持续推进等，2018年以来，军工板块基本面拐点初现，板块盈利能力持续修复，而且考虑到三四季度往往是军工企业交付旺季，板块盈利有望持续改善，有望对主题形成较强支撑。催化上，随着军工体制改革迎来拐点，我们认为军民融合已由规划进入实质落地阶段，后期市场关注度有望持续提升。