研报挖掘机| 12月26日 我们把政策翻来覆去地看，还是决定押注基建，独家挖出一只确定性极高的标的！

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本期核心观点：

中央经济工作会议释放了更多积极的信号，想靠积极的财政和货币政策来抵御外部的风险。

基建板块的确定性还是比较高，伴随着一批新项目的开工和新权限的放开，基建很大可能起飞一波。

高盛及瑞银等投行的2019年预期：看好新兴市场股市，对美股没有那么悲观；预计美元将走软，原油价格回弹，金价上涨。

策略：美联储不够“鸽”，经济会议“稳增长”（广发/兴业/中金/光大/申万）

上周市场关注的焦点在于美联储议息会议和中央经济工作会议，基本符合预期，港股交投维持低位。

美联储上周三如期加息，香港金管局也很快跟随。美联储预计2019年加息次数从3次下调至2次，也下调了经济数据预计，整体向鸽派调整，

但是鲍威尔会后的发言认为缩表目前并不需要改变，而且从隔夜美股市场、美元和美债利率的剧烈振幅的反应来看，市场明显想要的更“鸽”，美联储还不够“鸽”。

按照联储和欧央行目前的缩表计划，2019年美欧日三大央行的总资产同比有可能转负。

虽然中央经济工作会议对货币政策的要求从“稳健的货币政策要保持中性”，变成了“稳健的货币政策要松紧适度”，表述明显积极许多。但是海外流动性紧缩周期尚未结束，中国货币政策的宽松程度大概率也会受到制约。而且中央的目的之一是“改善货币政策传导机制”，主要还是希望把钱留到合适的地方去，而非大幅增加货币。

一周的时间美股基本面没有发生太大的变化，但是市场对经济的担忧预期还在延续。美股平安夜暴跌、10年期和2年期利率逐步接近倒挂，都在加剧资金流出和仓位调整，形成非良性的循环。

在惨淡的内外部环境下，中央经济工作会议释放了更多积极的信号，想靠积极的财政和货币政策来抵御外部的风险。

财政方面扩大减税降费、扩大专项债发行，而且会议强调了包括交通运输方面在内的基础设施建设。

房地产政策仍然强调市场健康发展长效机制，虽然近期各地陆续出台了一些放松房地产调控的措施，但仍然是局部改善、回归正常化，而且今年房地产的相关表述被纳入民生领域，大概率不会用来全面刺激宏观经济。

中央经济工作会议虽然积极，但大体上符合市场预期，对投资者情绪的修复有限，加上特朗普威胁考虑撤换美联储主席、美国政府的阶段性“停摆”、特朗普突然宣布从叙利亚撤军等等政治事件，风险偏好仍然处于低位。

总体来看，在政策支持下，基建板块的确定性还是比较高，本周继续推荐基建板块。

中国中铁（00390）：财政政策积极定调，大央企优先收益（招商证券/里昂/银河国际国信证券）

一般财政政策都是“积极的”，上周的中央工作会议在后面还加了其他术语。往前看，2015年定调2016年也是如此，使用了“积极的财政政策要加大力度”，当年基建、地产齐发，奠定了此后两年经济复苏的基础。而2018年定调2019年，“积极的财政政策”后面加了“加力提效“，政策力度大概率也会超预期。

具体来看，铁路和轨道交通都已经出现刺激的信号。

年初铁路总公司的计划全年总投资额仅7320亿，1-5月的实际投资比往年同期下降最大幅度达到8.95%，但是8月初中铁总又向透露，今年铁路固定资产投资额或将重返8000亿以上，比年初的计划增加近800亿。从近几个月的数据来看，铁路投资已经在回暖的路上了。昨天，发改委刚批准新建西安至延安铁路，总投资达到551.6亿元。随着这些新项目的陆续开工，中国中铁等基建龙头有希望起飞一波。

轨道交通方面，2017 年底，受内蒙古包头地铁项目被叫停以及防范地方系统性债务风险影响，发改委曾一度暂停了轨道交通建设规划审批工作。今年7月17日，规划审批工作重启，接下来也会有不少新项目密集开工。

钱的方面，中央提出加快地产政府专项债发行，十三届全国人大常委会第七次会议也将审议“授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”，也就是收地方政府专项债发行可能提前至1月份就可以发行。若批准通过，基建的确定性就更大了。

央企在承接大订单方面优势明显，龙头央企在资质、品牌、资金等方面具竞争优势更为显著，随着更多大型工程项目落地，龙头央企的集中度也会继续优化。

目前八大央企订在手订单已创下历史新高。截至2018年三季度末，八大央企的平均在手订单约为1.77万亿，平均订单收入保障比达到3.97倍。银河国际认为现时板块股价还未反映2019年基建投资加快的潜力。

中国中铁作为基建龙头，在手订单余额2.84万亿，收入保障比达到4.2倍，达到历史最高水平，也远高于行业平均水平。

从估值来看，现在中国中铁的EV/EBITDA比历史均值低0.5个标准差左右，估值比较吸引。银河国际给予目标价8.3港元，里昂给予目标价8.32港元，较12月25日收盘价6.96港元，还有19-20%的上升空间。

2019年，高盛、大摩、瑞银等外资行一致预期是什么？2018已打脸（主编观市 12月26日）

在高盛、瑞银、德银、摩根士丹利、花旗、贝莱德几家外资行的观点中，预期2019年将是一个处于拐点、全球经济增速下滑的年份。在几家大投行的观点中，比较一致的观点有：美国、欧元区和中国经济增长放缓；看好新兴市场。

大类资产来看，各大行看好新兴市场股市，但对美股没有那么悲观；预计美元将走软，原油价格回弹，金价上涨。外资行的观点可以为投资者提供一个相对客观的标准和参考系，但值得注意的是，对待这些主流预期，特别是共识较高的观点和策略，我们需要谨慎对待。回溯过去两年来的外资行的预期共识大多数并未得到验证，甚至是全面反转。因此越一致的共识一旦不如期，越要要警惕金融市场的调整与反向定价。

而它们的过往预期表现如何呢？

2016年末至2017年初，全球主要机构投资者对2017年的一致预期是美元一致看涨、看好特朗普政策落地、对欧洲经济看谨慎、看空美债，然而这四个策略在2017年基本是全面反转的。

2017年末至2018年初，全球主要机构投资者对2018年的一致预期是对美国、欧元区经济增长看好;美股涨美债跌;新兴市场经济复苏;美元走软、欧元走强，然而除美国经济外，其他预期并未得到完全的市场验证。