大摩：2019年市场走势如何？关键看这两大因素

在市场动荡和全球经济增长持续出现意外下行的情况下，投资者正将注意力集中在美联储和中国经济上。谈到美联储时，投资者想了解的在于，它能否以及何时释放资产负债表正常化的信号。而关于中国，投资者们关心的是经济增长何时能企稳。

市场分析，中国经济增长将在2019年第1季度见底，而美联储已开始发出信号，如果美国经济增长前景出现实质性恶化，将在其资产负债表政策方面表现出一定的灵活性。

美联储的资产负债表正常化进程

美联储态度由鹰转鸽，已经改变了利率方面的政策轨迹，但还没有体现在资产负债表上。尽管消费增长强劲，劳动力市场稳健，但在全球经济增长放缓的大前提下，美国也不太可能置身事外。此外，最近金融环境的流动性紧缩影响了资本流动，预计财政政策对增长的刺激影响将在2019年消退。美联储已发出信号，表示将在利率道路上保持灵活性。然而，美联储尚未就何时结束缩表发出明确信号。

智通财经APP获悉，摩根士丹利首席经济学家兼全球经济部门主管Chetan Ahya认为美联储存在2个挑战：

1、尽管美联储在12月份已经释放出将放慢加息步伐的信号，但资产负债表的最终以及最佳规模仍存在不确定性。此外，投资者担心美联储仍会按照既定路线实施货币政策，而不管美国和全球增长前景是否已经减弱。

2、美联储资产负债表正常化过程似乎对资产和金融市场产生了超预期的影响。智通财经APP了解到，美联储主席鲍威尔公开表示，他不认为资产负债表正常化进程“是引发市场于去年第四季度开始动荡的重要因素”。然而，正如摩根士丹利分析师Vishwanath Tirupatur在几周前指出的那样，美联储削减资产负债表，已经对各种资产和信贷市场产生了负面影响。事实上，美国高收益债券利差正扩大至30个月来最高水平，金融市场也处于17个月来最紧缩的状况。

Ahya认为，持续的金融紧缩可能将刺激政策变化。纽约联邦储备委员会主席Williams在去年12月表示，如果前景大幅恶化，联邦公开市场委员会(FOMC)可能会改变资产负债表缩减的路径。鲍威尔在公开讲话中也承认了这一可能性。Ahya预测，如果金融状况继续收紧，相信美联储可能：(a)承认资产负债表缩减对更广泛的金融状况的影响，(b)暗示这一过程提前结束(北京时间1月10日美联储将公布上一次FOMC会议纪要，届时或将显示出并非所有联邦公开市场委员会成员都认为当前政策是合适的)。

中国经济增速将在2019年第1季度见底

中国经济增长从2018年下半年开始放缓。Ahya预测，中国经济增长将在2019年第1季度触底，新一轮货币和财政宽松政策将使广义信贷增长率从目前的10.6%提升至12.5%(智通财经APP曾报道，央行最新举措是下调金融机构存款准备金率1个百分点)，而累积的财政宽松政策可能刺激GDP增长1.5%。此外，中美本周将展开贸易谈判，这降低了3月1日之后贸易紧张局势升级的可能性。这两个因素都将有助于缓和投资者紧张情绪。

尽管Ahya认为美联储和中国经济都在朝着利好市场的方向发展，但他也提到，在这两方面前景明朗之前，市场面临的宏观环境可能仍会带来压力。