美股熊市脚步声渐近，被打红脸的外资大行却频频喊我抄底

2018年10月以来，标普500指数最大累计跌幅为20%。此次美股熊市仿佛成了个照妖镜，不少大行都在大跌中原形毕露。如持续看多美股的小摩分析师才发了研报表示道歉。

摩根大通量化和衍生品策略主管Marko Kolanovic以精准的预测为人称道，彭博称其为市场的“白巫师”，也在对冲基金界享有盛誉。不过，在这一轮美股熊市中，Kolanovic算是被狠狠打脸了。

自2018年10月以来，Kolanovic至少发了六次看多美股的报告。12月3日，其称随着美联储放缓加息脚步、中美在G20期间会面取得显著进展，短期市场的上行走势“非常明显”。12月7日，Kolanovic则怒斥“专业网站生产真假掺杂的新闻，往往在某种程度上歪曲了卖方研究结果，放任网站评论区的偏激发言”。

在这期间，其对冲基金表现极差，同期内标普500下跌了300点。

终于，Kolanovic在1月3日的报告中承认，“12月证明了我们认为市场年底会反弹、全年仍然上涨的判断错了。”但同时表达了仍然看好美股，因为养老金基金即将入市。

这已经不是大行们第一次两次被打脸了，在过去两年间，大行的年度策略就没有准确过，尤其是高盛这个“打脸王”。

在2015年年底，高盛曾推荐了6个2016年的最佳投资策略，包括：卖空欧元和日元，看多通货膨胀，购买墨西哥等新兴经济体的货币等。不过，该策略在2016年2月初就被高盛回收了5个，因为它们全都错的离谱。

在第一次被打脸后，高盛再度转战黄金市场。2016年2月10日，在全球金融市场震荡、市场避险情绪高涨之际，高盛曾称“随着时间的推移，黄金价格有望涨破1200美元/盎司关口”。随后，在高声发表该观点后的第二天，金价开始大幅走低。

2月15日，高盛转变观点看空黄金，并预计金价短期将下行至1100美元/盎司。然而，黄金从第二天就开始震荡上扬，并一路触及了1283美元/盎司的13个月新高。

在港股市场上也不乏大行打脸的例子。在2017年内房股刚启动翻倍行情之初，外资大行便一路唱空内房股。2017年2月7日，大摩发表研报称，内行股中最看空富力地产(02777)，并将富力地产的目标价由11.4港元降至7.9港元，评级由持有下调至“减持”。

在该研报发布的次日，富力地产旋即大涨10.8%，并在接下来4个月累计涨36.8%。此外，高盛将港交所(00388)目标价由190港元降至185港元。但次日，港交所股价反而一路向上，涨4.766%至193.46港元。

其实，早在20世纪末，大行就开始做打脸的事了。1996年，美国有位学者John Graham对数百本投资期刊的股票市场预测做了统计分析，结果十分悲观。

从上图可以看出，这些对于股票的预测和股市走向基本没有相关性。尽管有部分投资建议取得了正收益，但在更多时候，收益的回撤幅度远大于收益幅度，最多时甚至跌了20%。这些投资建议的成功率和投硬币来决定买卖股票差不多。

此外，美国学者Jaffe和Mahoney在1999年的一篇学术论文《The performance of investment newsletters》中，对1980-1996年间的近100份投资预测的系统性分析后得出结论，称这些投资建议的回报还不及它们所对应的比较基准。也就是说，这些专家提供的荐股服务的价值为零。

股市和经济趋势固然难以预测，不过，如果大行们只是预测不准也就罢了，一旦其卷入与上市公司的利益冲突之中，错误的预判就不再是打脸那么简单了。

美国“安然公司”的破产算得上是资本市场上的大事件。2001年，在安然公司宣布破产前的6星期，在17位跟踪该公司的卖方分析员中，有15位依然向投资者建议“买入”该公司股票。听从这些建议的投资者们遭受了灭顶之灾。

J.P.Morgan的分析师在2001年把安然的评级由“持有”调到“长期持有”。其认为，尽管CEO的离职确实让安然公司的经营状况一些不确定，但他们并没有进一步调低目标价，原因是安然公司的管理层很具天赋，一旦安然公司解决了当时面对的问题，就能增加公司的盈利能力和行业竞争力 。

所罗门美邦的分析师则认为，安然公司在表外融资、表外合伙以及公允价值会计等方面上表现独特，且并不足以说明公司的经营出现了问题。尽管当时安然公司的大量表外融资，巨额杠杆，账面浮亏及破产问题已经浮出了水面。

此外，2002年，美林证券也层爆出丑闻，该公司的分析员们经常向客户推荐他们私底下觉得烂的一塌糊涂的股票。美林证券被爆出的公司内部邮件显示：这些年收入超过好几百万美元的分析员们，在报纸和电视上夸夸其谈，向广大投资者推荐各种估价高的离谱的股票。私底下，他们互相调侃：只有笨蛋和傻瓜才会去购买这样的股票。

正如在《华尔街之狼》中，Mark Hanna对Jordan Belfort所说，“如果你有一个客户在8块钱买入股票，而这支股票现在涨到了16块钱。你不能让他把股票就这么卖了，因为这样他就真的赚钱了。”

他说：“你应该想出一个绝佳的投资策略，然后让他把赚到的钱投入你的策略中。在他在为账面上的浮盈欢呼的时候，真金白银已经被我们赚到了”。