诊断PE|18年中国PE市场写实：天下熙熙皆为利来，大佬攘攘败个“精光”

在连绵不断的“资本寒冬”声中，2018年终于过去了。

据智通财经APP了解，清科数据显示，截至2018年11月，中国股权投资市场资本管理量达到9.8万亿元。其中，今年新募基金的数量为4071只、募资总额1.15万亿元，投资数量9773起、投资总额1.03万亿元，退出2674笔(IPO退出数量839笔)。

清科集团董事长倪正东对此感慨道：“这些数字比我预想的要高一些，今年还是有很多机构在积极的投资。” 他认为：“我在这个行业20年，今年是政策变化最多的一年，不管在哪个行业，出来一个新的政策让你睡不着觉，今年最多的词汇就是焦虑，特别焦虑。”

募资难

具体来看，募资方面，随着资金严冬的加剧，股权投资市场募资遭遇滑铁卢。据智通财经APP了解，2018年前11个月，中国股权投资市场募资总额为1.15万亿元，与2017年同期相比下降了28.7%。

事实上，募资难，已经成为股权投资行业的共识。据智通财经APP了解，这主要是上半年中，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》落实效果的体现。资金新规的落地执行，对于股权投资领域影响巨大。一方面，提高了合格投资者门槛、打破了刚性兑付;另一方面，消除多层嵌套和通道业务，规范了银行理财业务。综合作用下，使得流入股权投资市场的资金大幅下降。

不过，下半年，银监会、央行以及证监会先后发布了《<资管新规>实施细则》，其中延长过渡期等细则在一定程度上松绑了之前《资管新规》的严格规定，缓解了VC/PE市场的部分压力。然而，不管如何，2018年中国股权投资市场募资难的局面仍未有改变。

在市场资金面持续紧张的情况下，头部机构基于品牌影响力、历史优秀业绩等因素更容易获得LP的青睐，中部及尾部机构募资难度不断加大。据清科数据显示，2018年前三季度，50家标杆机构((早期投资机构10强、创业投资机构20强、私募股权投资机构20强))合计募集了79支基金，募集数量占比3.8%;披露金额的募集规模合计1090.59亿元，募集规模占比达到18.7%。也就是说，股权投资市场上数量占比仅为0.3%的标杆机构，在前三季度募集基金数量不足4%的情况下，吸收了近19%的市场资金。与2017年相比，标杆机构的募集规模占比增加了6.8个百分点，股权投资市场资金集中度进一步提升。

分币种来看，人民币基金共有3971只，募了9000多亿，外币基金共有100只，募了2370亿，募资同比上升超130%。从数据来看，募集数量方面仍以人民币基金为主，但外币基金尤其是美元基金的募集规模占比则呈现稳步上升趋势。一方面美元资金看好中国地区的投资机会，近年来中国企业在境外密集上市带给美元基金可观的投资回报;另一方面人民币资金流动性持续紧张，相比之下，美元基金受政策影响较小;且美元基金的出资LP大多数为成熟的专业化机构，对基金管理人极具吸引力，因此不少管理团队开始试水美元基金。

投资谨慎

在投资方面，据清科数据显示，2018年前11月，包括早期投资、VC、PE在内的股权投资市场投资案例高达9773起，虽然数量同比上升7%，但是投资总额则下降6.6%，为逾1万亿。这意味着，在资本的寒冬中，投资机构越发谨慎。

尤其是人民币投资，降温更为明显。历史数据显示，2015-2017年，人民币投资均大幅高于外币投资，但2018年前11月，人民投资基本与外币投资差距较小，分别为5800亿元和超4400亿元。不过，在案例数量方面，人民币投资仍占有明显优势，为8641起，而外币投资仅为1132起。

由于2018年前11个月，中股权投资市场分布情况并为详细披露，我们就从前三季度的具体数据进行探究。

从机构角度来看，每个季度都有不同的投资机构独领风骚。其实，2018年第三季度投资活跃度较高的机构有红杉中国、晨兴资本、深创投、IDG资本和君联资本等，这五家投资机构的合计投资金额为158.42亿元人民币，占总投资金额的33.8%。其中，红杉中国投资了途虎养车网、作业帮、连连数字和医联等项目;而晨兴资本在本季度投资了小鹏汽车、大搜车、脉脉等多家知名企业。

而2018年上半年投资活跃度较高的仍然是红杉、IDG资本、深创投等老牌知名机构。其中，红杉投资了蚂蚁金服、VIPKID、满帮等多家独角兽;IDG资本在上半年投资了平安医保科技、金融壹帐通、时空电动车、小鹏汽车等;深创投投资了百果园、商汤科技等项目。

不过，整体来看，这些投资机构将资金投向了各个阶段各个行业。

据智通财经APP了解，在行业分布上，2018年前三季度，若按投资案例数量计算，股权投资主要集中在IT、互联网、生物技术/医疗健康三大行业，分别有1651起、1401起、830起，共计3882起，占比超过50%。广播电视及数字电视行业最少，只发生了4起股权投资。

若按投资案例数量计算，股权投资主要集中金融、互联网、物流三大行业，涉及金额分别为2259亿元、1233亿元、713亿元，共计4205亿元，占比超过50%。其中，蚂蚁金服、度小满金融百亿级以上大额融资拉高了金融行业总融资额，京东物流、易商、满邦集团等百亿级大额融资也使物流行业首次挤入行业前三。

在地域分布上，广东省为中国股权投资市场投资数量最多的地区，浙江省则为中国股权投资市场投资金额最多的地区。

在投资类型分布上，从投资金额来看，成长资本占最高，达到44.6%，金额为3810.19亿元;其次是创业资本，占比27.2%，金额为2326.24亿元;另外，上市定增占比也超过两位数，达18%，金额为1542.28亿元。

从投资案例数来看，创业资本则大幅领先，占比接近一半，达49.6%，数量为3649起;天使投资居次，占比为21%，数量为1548起;成长资本和新三板定增也超双位数，占比分别为15.2%和10.6%，数量分别为1116起和780起;其余的占比均不足2%。

在投资阶段上，从投资金额来看，主要集中在成熟期，投资金额达到3706.9亿元，占比超过43%;扩张期及初创期紧随其后。不过，从投资案例数来看，扩张期及初创期较多，上半年案例数均超过2300起,而成熟期仅有1075起。

在投资轮次上，从投资金额来看，主要集中在A轮、C轮和上市定增上，均超过1500亿元。不过，从投资案例数来看，A股一马当先，数量高达2324，其余轮次均未超过2000。

退出不易

退出方面，在2018年前11个月，中国股权投资基金退出案例数量达到2674笔，其中被投IPO数量839笔，占比达到31%，位居退出方式首位。

值得一提的是，境内IPO方面，由于A股市场审核“严紧硬”的态势影响下，大批不符合最新要求的企业被“劝退”，目前IPO排队企业数量已下降至140多家，过会率明显下降，仅55.4%，股权投资基金通过被投企业IPO获得退出的总量显著下滑，仅103家，只为2017年同期的28%，机构退出压力加大。而境外IPO方面，由于港股市场港交所开启IPO改革，放宽上市条件，中企赴港上市的积极性明显提高。对比之下，境外上市企业数量同比上升71.7%，反超境内市场。

据智通财经APP了解，清科数据显示，2018年前11个月，中企境内外上市总数量为203家，同比下降了57.2%。不过，募资总规模达到3967.88亿元，同比增长34.3%，主要在于，2018年以中国铁塔、小米集团、美团点评、富士康工业互联、爱企业、拼多多为代表的独角兽企业“扎堆”上市，太高了整体募资规模。

此外，2018年前11个月，VC/PE支持中企IPO数量是119家，与2017年同期相比下降了55.9%，但是渗透率却有所提高，达58.6%。从VC/PE支持IPO退出的账面回报上看，在发行日的平均回报率为5.89倍，而2017年不到3倍;在上市20个交易日的回报率则为7.94倍。值得一提的是，在香港上市的企业回报率最高，无论以发行日还是以上市20个交易日计算，回报都超过13倍。

不过需要注意的是，2018年的港股新股行情并不好，首日破发率高达33%，截至年底，逾70%的新股出现破发现象，且跌幅超过20%的新股占比超过50%。这显示出二级市场投资者并不认可标的在一级市场的高昂估值。事实上，据德勤的数据显示，2018年以40倍以上市盈率以及20倍以上市盈率在香港上市的公司，分别从2017年的21%及43%，跌到了12%及35%;以10-20倍市盈率上市的公司占比大增，从25%上涨至41%。显然，一级市场的定价过高，带来了二级市场定价只能上不能下，而过高的IPO定价总会有一个价值回归的过程。