国泰君安2019年展望：全球经济复苏动能衰减 中国服务业开放及政策攻坚改革或超预期

本文来自微信公众号“国泰君安证券研究”，本文观点不代表智通财经观点。

01、2019年全球经济的三条主线

第一，从2017年“特朗普交易”，到2018的“特朗普风险”，再到2019年的“民主党回归”。这不是单纯的政治周期，而是有切实经济、金融含义的政治议题。

第二，全球经济复苏动能衰减，往往导致资本市场动荡不安，全球不确定性倍增，货币政策正常化进程将会受阻，财政宽松需求增加。

第三，中国当前经济主要难题在于企业、居民和资本市场的信心脆弱，政策传导机制极其不畅，因此政策的核心在于恢复经济主体信心、缓解信用风险和稳就业。

02、中国

对于2019年经济运行，国泰君安宏观团队有以下九大判断：

经济和金融周期

金融周期持续回落，但回落速度放缓，广义社融增速或在低位企稳，但难以回升。经济的中周期(设备更新周期)将会在2019年下半年回落，带动经济在2019-20年下台阶。

经济增速和节奏

预计GDP增速将放缓至6.3%，但节奏方面，不同于“前低后高”的一致预期，我们认为三年信用小周期的传导机制很难起作用，2019-2020年经济增速将会持续放缓，难言真正见“底”。

房地产市场和房价

房地产市场在人口结构二次拐点到来、金融周期回落、潜在库存上行的压力下终将开始新一轮调整，房价有下跌压力。政策方面，房地产的行政限制措施将可能逐步取消。

中美贸易摩擦和出口

预计中美90天谈判大概率在关税层面达成协议，不再升级，全年出口增速维持在3-5%水平。但技术及其它方面的摩擦恐难以真正缓解。

货币政策

预计货币政策着力解决宽货币向宽信用传导，2019年下调贷款基准利率1-2次，存款准备金率250个基点，并实施中国式量化宽松来支持基建、民企信用。

财政政策

预计减税规模达到1.5万亿左右，叠加对基建的支持，一般公共预算和政府性基金预算的总赤字额或达5.3万亿左右，占GDP的5.5%。但因土地财政的回落，基建投资回升有限，增速或在10%以内。

改革开放

预计2019年服务业开放和国内攻坚改革(财税体系、农村土地，和国企改革)或超市场预期，给未来带来信心。

03、美国

美国经济高点已过，2019年放缓并不意外，但美国经济韧性犹存，并无失速风险。

拖累美国经济的主要因素是美联储加息后金融条件收紧，使得设备投资、住宅投资放缓;同时，减税作用逐渐减退，对企业投资和家庭消费的支持力度也趋弱。

不过，我们从历史经验和现实形势来看，美国经济总体上仍然维持较强的景气度，预计2019年仍能增长2.5%左右，比2018年放缓0.4个百分点。

核心通胀有望继续缓慢上行。从领先指标来看，美国薪资增速创下危机以来新高。从总需求和总供给力量对比来看，产出缺口正在弥合。但在全球经济增长可能放缓和中美关税贸易摩擦的风险可能有所缓和的背景下，对于美国而言，输入性通胀和成本推动型通胀的风险明显降低。

我们认为在如此经济、通胀形势下，美联储2019年上半年加息2次是可能的，但也接近尾声了，预计下半年不再加息。经济基本面上美强欧弱，货币政策取向上美国紧于欧日，预计美元维持震荡偏强局面，维持在95-100区间。

04、欧元区

欧洲经济再次进入“多事之秋”，政局不稳冲击经济。

英国面临硬脱欧风险;法国提升燃油税政策最终以扩大福利支出收场，2019年赤字率或突破欧盟设置的3%红线，达到3.4%;意大利预算事件挑战欧盟权威，政府债务高企难以解决;德国政局随着默克尔宣布不再连任也有不确定性。

经济方面，预计2019年欧元区经济将延续2018年的下滑趋势，库存周期回升可延缓下滑，但难抵房地产投资和设备投资下滑形成的压力以及政局不稳造成的拖累。

05、日本

日本经济2019年大概率保持平稳，虽无特别亮点，但风险点也相对较少，在当前全球不确定性倍增情势下，反而具有吸引力。

日本的金融周期仍处在上升期，但动能在衰减，同时，设备投资周期也大概率在2019年震荡上行，产能利用率回升期都将有望持续较长时间。不过，房地产投资周期则可能延续下行趋势，同时，企业仍可能持续去库存。

综上，拖累日本经济的是房地产投资和去库存，对经济支撑的是东京奥运会、货币宽松以及设备投资，使得日本经济相对平稳。

06、新兴经济体

新兴经济体在美联储加息进程放缓后面临资本外流压力阶段性缓解，但这并不意味着债务率高且杠杆上升快的新兴经济体可以高枕无忧。

美元升值势头有所下降，缓解了新兴市场资本外流、汇率贬值和外债偿还压力，也有利于这些国家的金融系统稳定。

但金融周期错配，宿命轮回，恐怕难以那么容易就此揭开新的篇章。投资者仍然需要警惕全球资本市场波动大幅增加对脆弱新兴经济体的波及。

其次，来自发达经济体需求趋弱的情况下，新兴经济体恐更多依赖内需政策，或产生新的风险。

韩国：全球经济的“金丝雀”，回落趋势已成。

印度：经济亮眼，但需警惕政局、改革、汇率风险。

俄罗斯：油价稳则经济稳，仍需加息稳汇率降通胀。

巴西：政府高杠杆，宽货币+紧财政下的经济弱反弹。

南非：种族冲突负面影响难消，潜在经济增长受损。

(编辑：朱姝琳)