中金12月通胀数据点评：通缩风险正快速上升 或将抑制消费需求增长

本文来自微信公众号“中金宏观”，作者为易峘、袁越、梁红，本文观点不代表智通财经观点。

12月CPI同比增速下降至1.9%，低于市场预期的2.1%；核心CPI同比增速持平于上月的1.8%。经季节性调整后，12月CPI月环比增长为0，对比11月的-0.3%。CPI分项数据显示，12月食品价格环比上升，而非食品价格环比进一步走弱。

12月食品价格受季节性因素影响，环比上升。12月CPI食品价格同比增速持平于上月的2.5%，月环比增速从上月的-1.2%回升至+1.1%。分项来看，鲜菜价格月环比上涨3.7%，畜肉价格月环比上升0.9%，而鲜果价格月环比上涨1.9%。另一方面，蛋类价格月环比下跌1.2%。

非食品价格进一步走弱，与名义增长放缓相一致。12月非食品价格同比增速从上月的2.1%继续下降至1.7%，并且月环比增速为-0.2%，对比11月的-0.1%。分类来看，12月消费品价格和服务价格均环比持平。具体来看，12月交通通讯类价格环比大跌1.9%，反映了近几个月国际石油价格骤降造成的持续影响，并且显著拖累非食品价格。另一方面，家庭用品类价格环比上涨0.2%。

12月PPI同比增速从11月的2.7%骤降至0.9%，同时PPI月环比跌幅显著扩大。12月PPI同比增速明显低于市场预期的1.6%。经季节性调整后，12月PPI月环比下跌1.0%，月环比年化跌幅达11.4%，对比11月的月环比-0.2%。受环保限产放松影响，原材料PPI月环比继续下跌2.5%;此外，采矿业PPI继11月月环比下降1.3%后，12月再次下跌3.9%;加工工业PPI月环比转负，跌至-0.6%，对比11月的+0.2%。分行业看，由于国际石油价格走低，石油和天然气开采业价格月环比大幅下降12.9%。同时，企业盈利状况进一步恶化，部分中下游行业的价格迅速走弱。具体而言，黑色金属加工、化纤等价格月环比分别为-4.3%和-2.7%。

通缩风险正在快速上升。我们预计PPI可能加速下探并于2季度转负，并且GDP平减指数可能在下半年逼近“0”增长。虽然今年春节提前，有可能在短期内提振1月后半月的食品及节日消费品价格，但是在总需求较疲弱的环境中，我们预计食品供需及节日效应带来的涨价压力都将是短期的波动。正如我们近期报告中所分析的那样，如果增长放缓、通胀下行的传导不及时被打破，通胀走低时居民收入、以及企业和政府部门的现金流均有进一步下行的压力[1]。并且除了上述收入和财富效应的负面影响以外，通缩预期上升意味着当期需求的机会成本下降，这本身也将抑制消费需求的增长。

(编辑：朱姝琳)