华尔街三大行论美联储处境：十字路口，等待破局

本文来源“Wind资讯”

1月份以来，多位美联储官员公开发表鸽派言论。摩根士丹利、美银美林和花旗三家银行发现在美联储高官一系列的表态之后，资产价格却表现颇具迷惑性，无论从哪一方面看，美联储现在都进退维谷。

摩根大通：市场各自对美联储未来政策定价，但美联储未必一定会一直讨好市场……

摩根士丹利分析师Andrew Sheets 表示，看起来美联储的紧缩政策已经正式结束了，现在的联邦基准利率仅高于2%。现在的问题是，美联储会不会在2019年或者2020年降息并停止缩表。

市场已经提前对美联储的鸽派大转变多出了反应。2018年末，美联储坚定加息，但到今年年初，美联储的语气明显软化。美国股市市和信贷市场应声上涨，弥补了自12月中旬以来的所有损失，但利率市场却无明显变化。

12月31日，利率定价在美联储未来两年内不加息的基础上。如今，在美联储“改变基调”之后，市场反应与人们的预期几乎完全相同。

其次，利率前端定价与10年期实际利率（接近7年高点）之间存在实质性的脱节。Andrew Sheets 认为，其中一个肯定是正确的，但另一个就有些难以判断了。

最后，美国经济增长势头转弱，能否支撑起2.25%的名义利率是个问题。

美银美林：资产定价有点乱套了

美银美林称，如果美国的利率市场是正确的，那么暗示美国经济增长要弱得多，比广泛能接受的还要疲弱。常识是，如果经济增长太过疲弱，在目前的利率条件下，将无法支撑起美国庞大的债务。

如果，美联储2.00-2.50%的目标利率足够引起美国经济进入衰退，而且通胀接近2%左右，那么潜在的增长率似乎还不到50个基点。当观察美元ois曲线恢复并变得扁平平（7-10年远期中）时，中性利率的市场价格似乎再次低至2.00-2.50%。如果的市场信号是真的，那么每一个资产对利率都严重错误定价。

现在的关键问题是，如果看市场定价，不难找到矛盾点进行套利；但是，如果全球经济真的会经历严重的经济下滑，美联储不会等一年再进行降息。

简单地说，这意味着，尽管股市可能对美联储从鹰派转向鸽派而感到高兴，但事实可能证明这是一种危险的目光短浅。特别是如果美联储确实担心一场大经济衰退爆发，一旦当前轧空行情的结束，后果将是毁灭性的。

花旗：股市预示着2019年经济疲弱，不是吗？

美股需要美联储的支持，问题是美联储还会不会支撑美股。这也是美联储的难处之一，至少在美联储的反应函数上是这样的。

从以往的经验看，美联储降息，标普崩跌，美联储再降息。花旗认为，标普500指数大跌是更广泛的经济疲弱的表征，而不是原因。

当然，更微妙的是在所有三个放缓时期，事件的顺序是：美联储加息、股市大跌、美联储降息。

换言之，市场迫使美联储做出决定，但美联储反应函数有较短的滞后时间。如下图所示，在最初20%的股市跌幅和适当的美联储反应之间，通常平均需要1个月，但不超过3个月。然后，一旦美联储让步和降息，由于经济背景和美联储的支持，股市最长需要4个月才能触底。

这似乎很适合当前的环境：即美联储在12月加息，然后股市下跌20%。与此同时，当前的经济状况仍然相对强劲，因此合乎逻辑的下一步是，美联储退缩了（毕竟过去一直是这样的）。

经济是否真的进入了衰退，美联储怎么做才能不让经济进入衰退？

在1987年和1998年，美联储加息导致股市大跌。随后，美联储降息应对市场危机，但这两个时期，经济并没有进入衰退。作为对比，2018年股市大跌没有发生相似的市场事件（降息）。

美联储现在面临的情况是：尽管许多分析师警告称，美联储加息最终导致下一次衰退；而美联储并没有停下。且从历史看，每一次紧缩都以金融“事件”结束。

美联储加息导致衰退的观点深入人心，那美联储降息呢？

事实是，人们通常会认为，美联储通过降息，官方承认经济疲弱从而引发了经济收缩，而经济收缩是由于利率上升和金融状况收紧导致的。如果真是这样，那么下一轮美国经济衰退将在美联储降息几个月后开始。

看起来，接下来无论是美联储加息还是降息，或者维持利率不变，都有可能引起一些不可逆的严重后果。鲍威尔需要找到一个合适的契机和理由，来打破这种各种猜疑和混乱。