爆仓潮起，谁在卖空佳源国际（02768）？

智通财经APP获悉，1月17日，佳源国际（02768）股价遭遇黑天鹅，午盘毫无征兆的突发式暴跌，一度跌近90%，投资者尸横遍野。对于此次暴跌，智通财经第一时间联系上该公司的CFO，但对方未作出任何回应。

行情来源：富途证券

佳源国际为何暴跌，令市场百思不得其解，从以往历史披露的数据看，并没有任何一点成为暴跌的理由。

实际上，在1月1日，乐居财经独家推出《2018年中国房地产企业销售增幅排行榜》，佳源国际轰动了地产界，该排行榜显示，佳源集团2017年的销售额为79.2亿，2018年销售额为875.5亿，一年内销售额增长了10倍。该排行榜显示，佳源集团2017年的销售额为79.2亿，2018年销售额为875.5亿，一年内销售额上涨了10倍，地产界质疑声铺天盖地。

但到了1月14日，佳源集团才发布声明称，佳源集团与佳源国际主体完全不一致，实际情况是佳源集团2017年销售额为508.25亿，2018年销售额为875.5亿，实际增幅72.2%。很有意思的是，这13天的空档期并未给佳源国际股价带来明显波动，相反，佳源集团声明后，股价开始有了暴跌的痕迹。

1月14日，佳源国际股价跌6.23%，15日波动不大，16日跌8.58%，17日开始瀑布式下跌，如果把事件串起来看，佳源国际暴跌的罪魁祸首是佳源集团的声明公告，但实际上，或许并非这么简单。

智通财经APP了解到，佳源国际在1月8日公布销量数据，2018年12月，该公司合同销售金额约21.525亿元人民币，同比减少31%，合同销售面积约13.95万平方米，及合同销售均价约15429元/平方米。但2018年全年，该公司合同销售金额约201.804亿元，同比增长94.6%，合同销售面积约178.7万平方米，及合同销售均价约11292元/平方米。

销售数据看起来并不构成暴跌的理由，以下是把佳源国际2018年单月串起来的样子。

图片来源：佳源国际公开披露数据

佳源国际在2018年上半年是41.3亿元，净利润是9.73亿元，净利润率21.8%（2017年18.5%），近两年来，收入及净利润增长都比较快，呈高双位数增长。不过佳源国际利润率太高了，以2018年中报数据，像主流的地产商融创13.66%，万科8.7%，恒大10.3%，佳兆业11.33%，几乎所有的地产商净利润率都在10%左右的水平。

佳源国际同是一家物业开发商，为何能如此优秀？以下为佳源国际在2018年上半年开发的项目，其实和主流的房地产企业做的并没有差异。

图片来源：佳源国际2018年上半年报告

暴跌前，市场给了佳源国际非常高的估值，1月11日市值是379亿港元的估值，市净率达到4.89倍，这相当于科技股的估值水平，明显偏离了房地产的估值轨道。根据富途的地产发展商分类，该行业指数市净率为0.8倍，和佳源国际暴跌后的0.7倍吻合，此次暴跌更像是该公司的价值回归，但这回归幅度确实惨不忍睹。

此外，据彭博数据，佳源国际4亿美元12%的2020年到期债券下跌30至70，创出历史最低水平，该公司有3.55亿美元8.125%的票据今日到期，智通财经APP了解到，该公司2019年1月到期的票据为23.97亿元。2018年上半年，该公司现金等价物85.86亿元，20多亿的负债，影响还是挺大的。

图片来源：佳源国际2018年上半年报告

从资产表上看，2018年上半年，该公司资产负债率79%，净流动负债86.27亿元，现金比率0.4倍。佳源国际体量本来就小，现房销售以及回款需要一定周期，现金比率过小很容易引起债务违约，有市场消息称佳源国际暴跌，或因2019年1月到期的3.55亿美元的优先票据出现债务违约。

综上看来，佳源国际究竟因何爆仓，或许只有他们自己才知道！