金港股实录丨复星国际（00656）：投资复星的四大理由

2019年1月16日，由国内领先的港美股资讯门户智通财经和同花顺财经共同主办，雪球、云锋金融协办，香港中资证券业协会全程支持，股查查独家数据支持，艾德证券、华大证券战略支持的“2018金港股年度颁奖盛典暨港股上市公司路演”上，复星国际（00656）荣获“2018年度金港股”大奖。

斩获大奖之余，复星国际投资者关系代表就公司发展历史、估值方法和战略方向等方面与投资者做了面对面沟通。

复星国际发展史

从时间角度看的话，27年来，复星国际乘着中国的改革开放的东风，一路行稳致远，跻身福布斯全球企业500强。截止2018年6月30日，复星国际总资产超过5,600亿元人民币。我们通常把复星国际的发展分为三个阶段：

第一阶段：1992-2000年，以医药和地产为主的双主业经营；

第二阶段：2000-2007年，加上了钢铁矿业和零售，综合经营；

第三阶段：2007-2017年，以全球化为主线的健康、快乐、富足产业深耕与布局。

2015年开始，复星愈发看好消费升级和供给侧改革带来的机会，尤其是中国中产阶级对美好生活的追求，提出了建设聚焦家庭“健康、快乐、富足”需求的全球幸福生态系统战略，为全球十亿家庭智造幸福生活。

2016年，复星提出了C2M的战略，希望用信息化、科技化的方式将C端(Customer)消费者和M端（Maker）智造者打通，推动生态协同，打造更有特色的产品，满足全球消费者的需求。

2018年，复星C2M战略继续进化，正式推出了“有叻”会员忠诚度计划，将复星健康、快乐、富足的客户和产品汇聚，为家庭客户实现打通的积分、整合的权益、个性的激励机制以及便捷的消费体验。

2019年，郭同学（郭广昌）在新年的致词提到，复星在2019年要重点做好三件事：第一，产品力，我们要选出有特色的产品，有竞争力的产品；第二，产品的品牌效应，好的品牌可以持续更长的时间，获得消费者的喜爱；第三，产业集团化，更加聚焦、深入产业，并致力于把各个产业链充分整合、打通；而不同产业集团间又可以彼此协同、赋能，为客户提供一站式的幸福生活解决方案。

回顾2018年，我们经营稳健。根据2018年中报，上半年总收入达到435.1亿元人民币，同比增长20%，归属母公司股东之利润达68.6亿元人民币，同比增长17%，调整后每股净资产30.78港元，上半年净债务比率为53.6%。 

三大业务结构

近年来，我们不断优化复星的业务结构，我们把主要的资产分成健康，快乐，富足三个部分。

（摘自2018年中报）

第一部分，健康生态。复星医药是健康生态的明星企业。除了医药研发和制造外，我们还有以和睦家医院、禅城医院、复星联合健康保险、星堡养老等为核心的医疗健康服务产业以及以宝宝树、Silver Cross及St Hubert为代表的健康消费产业。   

第二部分，快乐生态。复星旅游文化集团已于2018年12月在香港上市，其中核心资产包括了地中海俱乐部和三亚﹒亚特兰蒂斯；在时尚领域，复星时尚集团旗下已拥有Lavin、Wolford、St. John等品牌，每个品牌都非常独特，有自己的个性，Lanvin是巴黎式的优雅和浪漫，Wolford的技术是它的一个标签，让客户有第二层肌肤的感觉，St. John曾经是美国第一夫人的御用品牌，具有免熨烫的特点，Caruso是意大利最大的奢侈品男装生产厂商之一，有很强大的生产技术和独立完整的生产线；此外，豫园已于2018年7月完成资产重组，成为复星快乐时尚的重要旗舰平台。

第三部分，富足生态。复星旗下的葡萄牙Fidelidade、美国AmeriTrust、复星保德信等全球保险公司构成了复星保险业务群，复星还在海内外提供了传统银行和互联网银行等多样化服务，以及专业的证券类优质产品供客户选择；投资板块包括公司一级市场投资、资产管理和其他；蜂巢地产的核心资产包括位于纽约曼哈顿下城北区的 28 Liberty、 外滩金融中心等，未来复星蜂巢地产会进一步与产业紧密结合。

最后向大家介绍一下复星的资产配置，在这个金字塔结构中，最底层的是复星的基础资产，包括葡萄牙保险、南京南钢、蜂巢地产等项目，这些资产能够提供非常稳定的现金流，帮助我们推动中间部分核心的资产的发展；核心资产主要是健康和快乐方面的资产，是复星幸福生态系统重要的组成部分，具有较高的成长性，亦给公司带来不断成长的经营性现金流，是未来中国发展的驱动力；金字塔的顶部就是独角兽资产，即科技和科创资产，通过对这部分资产的投资和运营，有助于未来占据产业技术制高点，当他们发展成熟之后，也可以补充C2M的核心资产，或者与资本市场对接，实现价值释放。

现场问答（复星国际资本市场与投资者关系高级总监孙剑平）

（投资者在认真倾听公司的路演）

投资者：你好，我有两个问题，第一，调整后每股净资产30.78港元，是由哪些资产算出来的？第二，我们的富足板块占每一年贡献是大头，里面的投资板块占净利润贡献，上半年占了40%左右，因为下半年的行情不好，会不会受到影响？

答：调整后净资产 = 本集团已上市公司市值 + 未上市公司按最近交易法或可比公司法计算的公允价值 - 集团层面的净债务。随着复星旗下子公司分拆上市，透明度不断提升，将更有助于投资者进行测算，同时我们也在不断地对信息披露进行优化。

2018年二级市场波动较大，会对投资收益产生一些影响，具体情况请以年报披露为准。

投资者：复星的业务板块现在分为三个领域，为什么对投资领域进行设定，我觉得如果便宜的话，就可以投。此外，你刚才谈到有些分析师对复星用PE估值，这背后的逻辑是什么？

答：复星聚焦“健康、快乐、富足”三大领域，打造全球幸福生态系统，为全球十亿家庭智造幸福生活，聚焦让我们更加专业和专注，健康、快乐生态也是未来中国发展的驱动力。在健康、快乐核心领域，我们不仅投资，而且运营，两者之间相互赋能，提升价值。同时，对投资者来说，如果随着来自于运营的经常性收入占比不断提升，公司的业绩更加稳定和可预期。

NAV是一个清算价值的概念，局限于反映公司静态价值和回报，如果要看一个公司的成长，就要看它未来每年能带来多少利润，这是PE的概念。部分券商分析师用PE来对复星运营资产进行估值，正是关注到复星聚焦健康、快乐、富足，围绕全球家庭客户需求深度运营，复星每天都在成长，我们的客户也在增加，产品及服务也在丰富。

投资者：你好，我想咨询一下，复星国际旗下有很多子公司是上市公司，比如复星医药，我发现很多子公司的净资产收益率比母公司更高，这种情况下，作为一个资本市场的投资者，为什么不直接买净资产收益率更高的子公司，而是复星的国际呢？

答：复星国际旗下有很多子公司都是明星公司，我们今年也成功推动复星旅文上市。关于为什么要投资复星国际？随着旗下资产估值和市值的提升，对复星国际的估值也是一个重要的支撑，同时，集团层面积极推动C2M，打造生态系统，期许这部分价值也将会在复星国际层面得以体现。

投资者：你好，我想请问，复星国际去年的分红比例是比较高的，这种高比例的分红是不是能够持续？

答：关于公司分红，一是公司分红与公司发展阶段、资金需求及投资回报密切相关，作为一个高成长的企业，复星的分红水平在市场上处于较好的水平；二是我们去年的现金流明显改善，杠杆率相对较低，当时董事会决定和市场分享收益，分红率提升至20%，较前几年有明显的改善；三是管理层关注股东对分红的诉求，会在现金流有明显改善的时候，考虑与市场更多地分享经营成果；四是公司会继续把业务做好，用更好的业绩回馈股东 。   

投资者：您好，我想问保险板块的情况，刚才您讲了健康险发展不错，但是去年到今年，整个保险行业对未来的预期压力很大，保费掉得也很快，分红情况也不理想。我跟人寿交流的时候，人寿的领导说，今年保险公司可能出现破产的情况。我想问一下，公司保险业务发展情况如何？

答：保险加投资为复星带来了低成本的资金，在复星发展的历史上起到非常重要的作用，但从长远来说，我们会更加聚焦承保端，做好运营，结合复星健康生态系统（如医药及医院资源），打造更多的好产品，满足消费者对于保险保障的需求。  

投资者：你好，我关注复星国际比较久，上市的时候开始看，那时候我非常信任复星国际的投资能力，投资复星股票也是基于这个理由。但是，特别是公司提出C2M以后，感觉你们一定要赋能，似乎变得更加复杂了。

答：谢谢大家对复星国际的关心。复星的投资能力得到市场的广泛认可。现在我们说的C2M是把复星推向到另外一个境界，大家知道投资有很大的波动性，投资能够赋能及补强运营，而运营带来的经营性收益可持续，而且能让投资者更加放心。

关于复星的赋能，我想举一个地中海俱乐部的例子，地中海俱乐部被收购后，复星在六个方面帮助它快速提升，包括制定快速的轻资产扩张计划、提高每日床位价格和利润率、快速切入中国旅游市场、制定有效的管理层激励机制、提高营销管理以及优化采购。复星对地中海俱乐部的提升也体现在财务数据上，地中海俱乐部在2015年私有化当年有约9,500万人民币营业利润的亏损，到2016年则是2.09亿人民币的盈利，2017年则实现4.64亿元的净利润。

投资者：我的问题是关于公司架构，你刚才讲到每一块里能够起到赋能或者联动的作用，但是对于三个板块之间，健康，快乐，富足，怎么样起到联动作用？

答：我们做C2M战略有一个2 Link“有叻”的载体，有叻是基于手机运用的客户忠诚度计划，连接集团旗下各大消费品牌和服务，在推出后的6个月内，有将近80个复星的品牌，已打通1.48亿用户。在这样的平台下，豫园的客户可以进入这个系统，积累消费积分，并可以通过这个积分购买复星旗下其他品牌的产品，比如地中海俱乐部的产品，形成一个消费生态闭环。

此外，复星内部还有非常强大的沟通工具“复星通”，这使得各部门之间的沟通与协同更有效率，比如一个团队有什么新想法，可以从复星通上找到相关团队，一道讨论，头脑风暴。

非常感谢大家对复星的关心，为什么要投复星？我引用券商报告里四点理由来做个结尾，一是科创投入有助于构建不断进化的零售生态系统，提升成本和收入的协同效应；二是复星投资的初创企业不断释放价值；三是随着旗下资产分拆上市，复星透明度不断提升；四是目前估值处于低位。