中信证券首次推荐 惠生工程(02236)进入新周期

因2018年四季度原油价格大幅回落，惠生工程(02236)的股价自10月份以来，也停留在1港元附近，似乎有点止步不前了。就目前情况来看，投资者有点忧虑过度了。

(数据来源：富途证券)

智通财经APP注意到，1月23日收盘，惠生工程发布了2018年业绩公告，期内取得新合同总值约为73.2亿元人民币(包含估计增值税)，同比增长113.1%，此外，未完成合同总值(已扣除估计增值税)约为131.2亿元，较2018年6月30日的未完成合同总值增长16.7%。

其实，早在去年11月份，银河证券就在研报中明确指出，油价疲弱并未影响到全球石化行业复苏，此外，对于下游工程企业，如中石化炼化工程(02386)及和惠生工程的周期性较低，其对油价波动的敏感度也较上游石油服务公司低。

近日，中信证券发表长研报，首次点赞惠生工程，给予其“买入”评级，目标价1.35港元，并针对2018年四季度以来油价回落现象，亦给出相同的观点。

中信证券认为，四季度油价回落对能源工程行业的负面影响有限，从行业固定资产投资完成额看，2018年1-11月石油加工及炼焦加工业的固定资产投资完成额同比增加5.9%;此外，展望2019年，受益于沙特原油产量大幅减少，市场乐观情绪逐步恢复，油价有望开启反弹之路，炼油、石化行业的固定资产投资以及能源工程行业订单规模仍将稳中有升。

在A股和H股市场中，有众多能源工程公司，且行业前十大企业基本为国资背景，惠生工程是唯一的民营企业，那么中信证券为什么首度点赞惠生工程呢?这种价值重估的原因有：

A: 盈利能力、ROE水平均领先于行业可比公司;

B:控股股东持股集中，积极储备运营人才;

C:石油化工领域新订单增长，以及全球化布局持续推进，提供新的业绩增长点。

惠生工程是国内最大的能源工程EPC服务民营提供商，EPC服务即为涵盖工程设计、采购、建设管理的全周期一体化服务。

公司业务结构清晰且集中，以EPC服务为主要业务模式，2017年EPC服务业务收入40.1亿元，占主营收入97.2%。

中信证券表示，从历史表现看，惠生工程盈利能力长期领先同业公司，2017年公司毛利率20.88%。主要由于采用模块化生产方式，工程工期明显缩短，项目整体预算减少，营业成本得到有效降低，为公司盈利能力提供竞争优势。受益于此，2017年惠生工程ROE为6.57%，高于同行业可比公司。

此外，惠生工程股权结构清晰，其控股股东为惠生工程投资有限公司，截至2018年6月30日持有公司股权比例75.88%。惠生工程投资公司的控股股东为华邦松，持有该公司100%股权。惠生工程上市公司的实际控制人为华邦松，对公司掌握绝对控制权。

对于EPC服务供应商来说，能源工程行业的核心竞争力之一是运营人才的储备。惠生工程发挥民营企业自主性强的优势，在人力资源积累方面大力投入，目前已经形成了一整套成熟完备的人才队伍，国际化人才占比大于40%，10年以上核心技术人才占比81%，为公司EPC服务业务拓展和技术研发提供了强有力支撑。

中信证券预计，惠生工程2018全年增速有望达到110%，新签订合同总价值(扣除增值税)约为65.49亿元。

对比该公司最新公布的新增合同数据，惠生工程的实际新签合同数好于中信预期。

从订单的边际增量看，公司2018上半年新订单主要为石油化工领域的工程项目，占同期整体新增订单规模超过98%。2018年全年新签订单为73.2亿，其中石化类达到46.32亿，占比63.3%。

中信证券预计，2019年在油价回暖预期下，石油化工行业新增订单仍将维持高位。

此外，与惠生工程可比度最高的同业是中石化炼化工程,不同的是，中石化炼化主要服务中国石化集团，而惠生工程则有较多元化的客户组合。拥有广泛的全球客户基础，口碑载道，这也是中信看好其的一大重要优势。

总之，惠生工程项目完成时间通常为3年，签订订单后的1-2年是项目的主要建设期，鉴于2018年公司签订大量新订单，该部分订单将在2019、2020年转化为公司营业收入，未来业绩增长确定性强。