中信：美股公司财报超预期更多源于市场预期下修，基本面仍然疲弱

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者许英博、陈俊云。原标题为“美股科技股：风险堆积的2019年”。

进入2019年，我们对美股科技股全年走势维持谨慎态度。考虑到流动性预期或有反复、市场悲观情绪扩散、外围扰动事件增多等，我们判断近期美股市场反弹或接近尾声，风险开始堆积。长周期来看，云计算、AI、互联网、IDC等高景气产业板块中一线科技巨头仍是市场持续配置的首选，且当前估值水平、仓位结构&市场情绪亦构成正向支撑。

2019年：风险持续堆积。

我们对美股科技股全年走势维持谨慎态度，预计市场将出现盈利预期下修、估值收缩同时出现的不利情形：

1)市场预期标普科技板块2019/20年每股营收、净利润增速回落至2.9%/5.6%、10.4%/10.5%(2018年为19.4%、26.3%)。产业景气下行周期，预计中小科技公司业绩表现较标普企业更弱。当前纳斯达克指数静态PE高达33X，若剔除头部企业(市值>1000亿美元)，估值超过40X。板块业绩增速(约10%)&估值匹配度并不理想，市场存在估值收缩压力;

2)ISM-PMI、花旗经济意外指数等均显示，在生产端，美国宏观经济已出现走弱迹象。受宏观经济拖累，全球半导体、计算机板块持续走弱，互联网板块亦增长乏力，全球科技板块仍处景气下行周期。我们预计科技板块业绩预期后续大概率会出现持续下修情形，并成为2019年影响市场表现的主要风险项。

Q4季报：“疲态”尽显。

近期美股市场回暖明显，部分源于企业财报“超预期”。我们认为，超预期更多源于，市场此前对Q4财报预期大幅下修，板块基本面仍然疲弱

市场近期反弹：源于乐观预期发酵。

自去年12月24日以来，美股标普指数自低点反弹12.5%，表现最佳的费城半导体指数(SOX)反弹近20%，除前期市场超跌反弹外，流动性预期或有反复、企业基本面修复预期、市场情绪修复等构成主要支撑。我们认为本轮美股市场的反弹或接近尾声，流动性预期或有反复、市场悲观情绪扩散、外围扰动事件增多等推动市场风险逐渐堆积

市场机会判断：一线科技巨头。

长周期来看，高景气度的云计算、互联网、AI等产业领域一线科技巨头仍是市场持续配置首选，主要源于：

1)全球科技产业龙头效应日益突出，一线龙头公司具备坚实基础、规模效应，并能不断构建和拓宽业务护城河。不确定性宏观环境中，龙头公司业绩确定性、成长性有望获得持续估值溢价;

2)当前标普企业已公布回购计划对应的回购额近7000亿美元，且主要以科技公司为主。当前科技巨头在手现金超过6000亿美元，我们粗略测算，若回购计划全额行使，标普科技板块股本预计将收缩10%左右，业绩疲弱期，EPS增厚效应明显;

3)目前科技巨头估值水平已基本处于历史低位(静态PE 17X)，市场避险情绪、仓位结构亦演绎到极致。

风险因素：

全球经济增速大幅下滑风险;国际贸易冲突持续加剧风险;全球科技领域政策监管持续收紧风险;全球金融流动性收紧超预期风险;基础技术进步不及预期风险等。

投资策略：

展望2019年，我们对美股科技股全年走势维持谨慎态度，预计市场将出现盈利预期下修、估值收缩同时出现的不利情形。近期部分板块Q4财报的超预期，更多源于市场此前对盈利预期的大幅下修，企业财报端数据显示，企业基本面依然疲弱，且短期未见明显反转迹象。我们判断本轮美股市场的反弹或接近尾声，主要源于：流动性预期或有反复、市场悲观情绪扩散、外围扰动事件增多等。长周期来看，高景气产业板块中一线科技巨头仍是市场持续配置的首选，在美股市场，我们建议持续关注云计算、AI、互联网、IDC等景气确定领域的一线科技龙头，推荐：微软、亚马逊、谷歌、奈飞、特斯拉、Equinix、思科、Service Now等。

（编辑：林雅芸）