新股前瞻|蚬壳电业：昔日香港“风扇大王”，如今沦为靠单一客户吃饭

智通财经APP获悉，经历了上市、被收购、业务剥离，这家历史悠久的香港工业电器“龙头老大”蚬壳电业欲再度重回资本市场，已于1月28日向港交所递表。

作为香港电器一哥，蚬壳电业曾经风光无限，在电器发展的同时，大肆布局房地产业，也就有了2010年被中海地产(00688)收购之举，即现在的中国海外宏洋(00081)，但是其电器业务早已被剥离出去。

十年前，经历全球金融风暴的血洗，其业绩在2008年大幅缩减，当年净利仅2356万港元，十年过去了，蚬壳电业2016、2017净利也分别只有2390、3120港元(单位下同)。

从该公司过去两年的资产负债表、现金流量表来看，蚬壳电业无长期借款，无明显规模扩张，可谓是守住一亩三分地，自给自足，且业绩增长主要依赖几大主要客户，增长前景模糊。

曾经的“电器一哥”，在手现金仅数百万元

兜兜转转30逾年，蚬壳电业再次开启上市征途。提到蚬壳，不得不提其悠久历史，以及往日风光。

上世纪50年代初，其创始人翁佑不想只卖别人产品，下定决心投身实业制造，与朋友合股在铜锣湾莲花宫西街创办起了“蚬壳电器厂”，靠用排线机绕线圈的原始操作方法，开始生产变压器，仅仅两年多的全力拼搏就使厂房增加到6间，年利润近100万元。

随后，1955年，翁佑设计制造出了香港第一台吊扇，而后推出风扇，“蚬壳电器”的名号随着风扇的畅销而声名远扬，进而成为香港首家出口吊扇的制造商。此后，翁佑又将风扇款式从简单传统型扩展为豪华型、典雅型、美观型等100多种款式。

1984年，香港“蚬壳电器工业(集团)有限公司”就以(00081)的股票代码在港交所成功上市。

除了在电器研发制造上天赋秉人之外，翁佑的物业投资上也不容小觑，如其早前投资了有“广州地标”美誉的中信广场，以及从顺德到番禺的高度公路，更让房地产界行家里手叹为观止的是，他在1970年以77万港元买下的渣甸山包华士道5号豪宅，目前市值只能是尽情想象了。

此后，蚬壳在房地产领域的投资更是一发不可收拾。2005年，蚬壳集团以5.05亿收购了Tigerlily的股权，而Jodrell作为Tigerlily的旗下子公司，换算之后蚬壳集团实际上掌握了光大地产56%的股权，成为光大地产的第一大股东。

随后，蚬壳电器又通过收购余下股份，使Jodrell成为其全资子公司，从而完成了控股光大地产70%的动作。

后来，因看中蚬壳电器控股公司光大地产的土地储备，2010年，中海地产完成蚬壳电器50.1%股权的收购，涉及金额约15亿。随后蚬壳电器正式更名为“中国海外宏洋”。

时隔八年后，蚬壳电业欲再度登陆资本市场，令人叹息的是，这家创了了逾半个多世纪的老牌公司，仍旧没有一张拿的出手的业绩表。

智通财经APP注意到，其2016、2017以及2018年前九月收益分别为2.17亿、2.57亿、2.01亿元，净利润分别为2390万、3120万、3100万元。

值得一提的是，其2016、2017年净资产仅6223、9453万港元，且在手现金分别只有467、312万元。

更令人惊奇的是，账上本无钱，该公司还未上市前，就宣布了一笔2019年中期股息，且金额高达9500万港元，且此笔股息将以抵销应收一家同系附属公司款项的相关流动账目内的相等金额拨支支付，笔者对此相当费解。

自有品牌“SMC”业绩已每况愈下

早在上个世纪80年代，蚬壳电器的分支机构，不仅驻扎在美国、加拿大、荷兰、德国等多个国家，而且在国内的北京、南京、上海、成都、广州、顺德、珠海、澳门等地设有分厂，财大气粗地步入了环球工业电器跨国集团的显赫行列，彼时旗下“SMC”商标的电器产品风靡世界。

据悉，香港政府属下的学校、写字楼、宿舍等都是用的蚬壳风扇。目前，自有品牌“SMC”电风扇主要销往亚洲及非洲市场。

但据最新招股书披露，按业务分部计算，对比2016年，蚬壳电业2017年收益增加主要由来自非“SMC”品牌的收益增加约3520万港元所推动，且主要为工作灯、吸尘机及其他产品的销售增加。

截至2018年前9月，其收益增加亦主要来自非“SMC”品牌分部的收益增加约1870万港元所推动。

很明显，从近几年的收益来看，非“SMC”产品予各个品牌拥有人所产生的收益占比在逐渐提升。这也表明蚬壳电业主要还是凭借代工的业务模式实现利润增长。

且业绩增长主要取决于原材料成本，业绩波动较大。如物料成本分别占2016、2017、以及2018年前9月份总成本约68.1%、67.7%及65.9%。物料成本分别增加5%、10%，将影响其除税前溢利分别高达739万、1479万。

最大客户收入占总收益半壁江山

2003年，应美国客户的要求，蚬壳电业开始制造及出售电动工具，因此大部分电动工具会销售至美洲。

目前美洲为蚬壳电业最大客户，2016、2017、及2018年前9月美国市场的销售分别占总收益约25.4%、38.0%及33.8%，期内澳洲市场占比分别约26.9%、21.1%及20.6%。

且截至2018年前九月，美洲客户占比也高达52.3%，与第二大区域大洋洲差距逐渐拉大。

从最新的业绩增长来看，收益增速缓慢，截至2018年前9月，其收益仅由去年同期的1962万同比增加2.6%至2013万。

且按地理分部计算，收益增加主要由销售至美洲增加约4270万所推动，但美洲增长的部分被销售至欧洲减少约330万、销售至大洋洲减少约580万、及销售至非洲减少约390万所抵销。

除了对美国客户严重依赖，蚬壳电业业绩还表现为严重依赖大客户。如2017年其收益增加主要因为美国史丹利百得公司的采购工作灯及吸尘器销售增加。

2016、2017、及2018年前9月，五大客户销售金额分别为1.74亿、2.05亿、1.75亿元，占收益比分别为80.1%、81.8%及87.1%，其中最大客户史丹利百得期内占比就高达42.9%、52.4%及57.9%。

综上，蚬壳电业未来业绩严重依赖美国及大洋洲的需求，而目前来看，美国及大洋洲的整体经济情况及消费者信心及支出也不容乐观。