国信海外：新华教育(02779)中标红山学院 强化长三角布局

本文来源于“学恒的海外观察”微信公众号，作者王学恒，荣泽宇。

事项：

2019年1月3日，南京财经大学委托第三方招标平台发出招标公告，拟转设办学举办者经营红山学院，并将其转设为民办普通高校独立运营。2019年2月3日，新华教育公告中标红山学院，并已向南京财经大学支付3.05亿元初期资金。

评论：

上市后首个并购近期有望最终落地

本次中标系新华教育自2018年3月于香港上市后首个落地的并购项目。目前最终的对价、支付条款等还需等待南京财经大学和新华教育集团进一步沟通，并于中标通知书发出30日内订立协议。因此我们预计该项目有望于三月初最终落地。

优质标的进一步强化公司长三角区域布局

南京财经大学红山学院创办于1999年，是由江苏省属重点建设大学——南京财经大学举办，培养普通全日制本科学生的独立学院。红山学院拥有桥头（大一、大二就读）和福建路（大三、大四就读）2个校区，校园占地面积近1300亩。截至2017年7月3日，学院共有在校学生8600余人。学院依托南京财经大学的优势学科和资源，以经管为主，兼具文法，设立15个本科专业，聚焦培养经管文法类应用型人才。

长三角地区经济发达，人口众多，对各类型人才的需求始终旺盛。本次新华教育收购位于南京的红山学院，将进一步增强公司在长三角地区的区位优势，并且有望在南京、安徽的学校优势专业上产生良好的协同效应。同时，未来红山学院若能并表，将显著增厚公司业绩，并让公司的本科人数占比进一步提升，加强公司在该地区的影响力和办学能力。

维持“买入”评级，建议关注政策预期改善给板块带来估值修复机会

我们暂时不考虑红山学院有望对公司进行的业绩增厚，维持对此前报告中对公司的盈利预测。我们预计公司2018-2020年营业收入3.7、4.5和5.4亿元，同比增速分别为9.4%、21.4%和19.8%。归母净利润分别为1.94、2.73和3.32亿元，同比增速分别为13%、40.3%和21.9%。EPS分别为0.12、0.17、0.21元/股。公司2019年2月1日收盘价2.17港元对应2018-2020年的PE分别为15.5X、11.0X和8.9X。

公司作为长三角地区民办高等教育龙头，仍在持续深化区域布局，旗下学校的本科生人数有望通过本次并购显著增长。我们持续看好公司发展，维持“买入”评级和2.92~3.46港元的合理估值区间。此外，我们建议投资者积极关注近期民办教育行业政策预期边际改善，和板块估值低于合理区间带来的修复机会。

风险提示：

1. 并购无法按预期落地和并表

2. 并购后学院整合和业绩提升不及预期

3. 民办教育政策趋严，对公司运营产生负面影响