中国铁塔(00788)解禁日收涨，近30亿资金的博弈透露什么秘密?

2月8日，全球第一大铁塔公司中国铁塔(00788)半年禁售期满，约88.66亿股到期解禁，今日该股低开高走，收盘涨1.25%，报1.62港元。

限售股解禁当日，港股通系统仍处于关闭状态，在南下资金缺席的情况下，中国铁塔成交量明显放大，全日成交量18.84亿，成交额29.93亿港元，仅次于上市首日的表现。

行情来源：富途证券

中国铁塔解禁日股价没有出现大幅波动，有市场人士认为主要有两个原因，首先，中国铁塔约75%为内资股，由中国移动、中国联通及中国电信持有，根据香港法例，控股股东有12个月的禁售期，因此抛售的压力小了很多。

其次，对于解禁的88.66亿股，基石投资者以招股价1.26元认购，若以上一交易日收盘价1.6港元计算，解禁的股份账面获利约27%，而解禁日股价大跌的股票，通常前期投资者买入成本低，到解禁日当天浮盈丰厚，加上如果对公司的前景不那么看好，获利了结的意欲强烈，但从市场表现看，中国铁塔并不在此列。

在5G火热行情延续之下，中国铁塔的多头势力显然要更强一些。2019年5G进入预商用阶段，关于5G应用的各种消息不断更新，比如，中国移动携手华为及联合国家电力投资集团有限公司成功打造首个5G智慧电厂;中国电信实现5G核心网的异厂家互通，使5G研发向规模商用迈出了关键的一步;2019年春晚，中国移动与中央广播电视总台及华为公司携手完成首次春晚“5G+4K”直播等，在这些消息的催化下，5G概念股持续受市场追捧，中国铁塔1月涨13.51%。

资金之所以看好中国铁塔，其中离不开其优秀的商业模式及5G带来的确定性增长的预期。中国铁塔公司是全球规模最大的通信铁塔基础设施服务提供商，无论是4G网络的扩展，还是未来5G网络的建设，都必须依赖于中国铁塔提供的站址资源和服务，中国铁塔的主要收入来自于向三大运营商收取铁塔租金。以站址数量和收入计，中国铁塔市场份额为别为96.3%、97.3%，在国内通信铁塔行业具有垄断地位。

安信证券指出，中国铁塔具有通信铁塔行业优秀的商业模式，具体来看，铁塔签订的是5-10年的长期租约，且不可撤销，经营现金流稳定;铁塔公司的客户忠诚度高，流失率低;铁塔公司的收入随铁塔共享率的提升而大幅上升，且维护性资本支出远低于新建铁塔，边际效益递增;进入壁垒高，规模优势显著。

今年，5G临时牌照将在若干城市发放，部分城市和地区有望率先实现大规模的组网，5G基站成为新基建最确定的投资方向。后4G和5G时代，基站密度加大，数量成倍增长，为中国铁塔打开了增长的空间。

需要注意的是，中国铁塔的增长并不完全在于站址数量增长。实际上，5G基站以微站为主，大部分新增的5G通信设备可以安装在现有的铁塔上，因此5G时代运营商的资本开支会大幅增加，但中国铁塔的资本开支可能反而会减少。对于中国铁塔来说，更重要的是提升站均租户数和边际收益。

在通信铁塔基础设施行业，“共享”已经成为主导性的行业政策，中国铁塔本身成立的目的也这是为了通过共建共享，减少重复建设，提高基础设施的利用率，降低成本。据了解，在同一个站址上增加一个额外租户通常只需要对站址进行相对简单的改造，这种改造所需的资本开支远低于自建站址。为了鼓励运营商通过共享方式使用站址，中国铁塔会给出30%-55%不等的共享折扣，即便如此，从单租户变为多租户后，收入增幅仍远高于其成本增长，边际利润显著提升。简而言之，一个铁塔，租的用户越多，效益越高。

以地面塔挂高30米处的新建塔为例，每增加一位共享用户，铁塔租赁收入同比增加近30%，而成本增幅不超过15%。

中国铁塔在招股书中也提到，公司始终以“共享”作为业务发展的立足点并发掘成长空间，鼓励通信运营商更多通过共享的方式使用站址，来提升营业利润率及经营性现金流。

从核心指标站均租户数看，过去几年，中国铁塔的站址均租户从2015年的1.28提升至2017年的1.43，但相对国际成熟铁塔公司的站均租户在2左右，中国铁塔仍有较大的提升空间。沙利文报告预计2022年将上升1.62。

但也有观点认为，中国铁塔有99%的收入来自三大营运商，客户集中度高，业务单一，而且三大运营商既是客户，也是大股东，2018年上半年ROE仅0.94%，将来三大股东似乎也没有太大动力让公司赚钱。

麦格里近期给予中国铁塔“跑赢大市”，其理由是收入及现金流稳定极具高透明度，在跌市下股份具防守性，而不是5G商用推进带来的潜在增长。

4G网络覆盖及基站密度仍有提升的空间，5G的建设周期才刚刚启动，这一“逻辑”能支撑市盈率已达95倍的中国铁塔上涨多久?时间会给出答案。