大摩：比起鸽派的美联储，投资者更应该关心的是……

近一段时间以来，美国股市一直动荡不安，从2018年底股市回调到1月份财报季的高歌猛进后，股市又回落至12月初的水平。那么，在这一段时间内，有什么是真正改变了的呢?

为了解释阴晴不定的资产价格，许多投资者都会将原因归咎于美联储的政策，年终流动性不佳和资产管理公司的业绩压力都加剧了这一现象。因此，随着金融状况指数飙升至足以让美联储扭转其政策路线的程度，这也在暗示着投资者可以去承担更多的风险。

智通财经APP获悉，摩根斯坦利的分析师认为，尽管美联储鸽派的核心政策是一个真正的改变，好戏还没有真正开始。

首先，资产价格在过去一个月里上涨了很多，不再是非常便宜的了。

第二，尽管价格水平(和估值)与12月初大致相同，但价格趋势现在正在上升。这一新的上升趋势再次使市场情绪看涨。在这个时候，投资者应小心谨慎。

第三，美联储的政策仍在收紧。在加息暂停的同时，美联储将继续以每月500亿美元的规模减缩其资产负债表。只不过对比起去年年低，美国资本市场的状况相对松动，美联储面临的紧缩压力也相对较小。

目前来说，最重要的事情是，过去的几个月里，盈利增长预期已被下调。而投资者却还把目光放在美联储和美股的价格趋势上。摩根斯坦利的分析师表示，近期的股票价格和趋势的确是一个积极的信号，但是，对增长预期的下调才是最严重的问题。事实上，全球许多地区都在下调资产价格的增长预期，美股增长预期的下调并不能简单的归咎于贸易摩擦或者美国政府关门，这并不是一个短期现象。

自去年夏天以来，摩根斯坦利的分析师就开始一直在提醒投资者，美国将会出现盈利衰退。当时，市场普遍认为2019年标普500指数的每股收益增长率将接近11%。从12月初开始，这一预期便开始下降，2019年第一季度标普500指数的收益预计将同比下降1%以上。而第二季度和第三季度的标普500每股收益同比增长率也可能为负值。分析师认为，近期股市波动的原因的确是更偏向于美联储政策的转折，也并没有现象表明股市低谷已经来临。

摩根斯坦利的分析师指出，美股股价能否从现在开始持续上涨，将取决于增长低谷期的深度和时间长度。目前的最佳预测是2019年第2季度或第3季度标普500每股收益增长在-5-10%之间。假如这个预测是正确的，在未来的几周内，股市应该会出现更多更好的入市机会。分析师称，由于美股自2017年以来的强劲趋势已一去不复返，在合适的时间入场这一点是至关重要的。目前看来情况还将持续下去，投资者应该更多的关注美股的价格水平而不是仅仅跟随价格趋势。