中信证券：L900基站招标落地，对联通(00762)、中兴(00763)影响几何？

本文来自“中信证券研究”，作者顾海波、郑泽科。原标题为“中信证券:中国联通L900基站招标事件对联通、中兴的影响解读”。本文观点不代表智通财经观点。

根据中国联通官网公示，1月18日集采的41.6万L900及L1800站点招标结果出炉。此次招标集采，我们认为有两大预期差，第一：市场低估了对中国联通的长期影响;第二：低估了对中兴通讯2019年尤其是2019年H1业绩的影响，预计该笔订单对中兴通讯2019年毛利的影响有将近23.8亿。重点推荐中国联通和中兴通讯。

▍L900招标事件对于联通的长期影响解读：

1)无线网络的全程全网覆盖是中国运营商的核心竞争力：不同于海外，中国三大运营商因为种种原因目前无法进行跨运营商网间漫游，因此必须各自建设一张覆盖完善的无线网络，才能有足够的竞争力;

2)缺乏一张低频网络是中国联通的最大短板：目前联通在低频资源上的不足(900M只有6M频谱)导致其在广度覆盖上的竞争力不足，联通的高频站点(L1800/U2100)无法对乡镇农村区域进行低成本有效覆盖;

3)完善网络广度覆盖后可以有效提升市场竞争力：中国电信2016年10月启动30万L800站点的集采，随着2017年一年对低频网络的建设、优化完善，其净增移网用户市占率不断攀升。

4)中国联通在低频的广度覆盖即将得到完善，从而提升竞争力：我们认为本次招标集采意味着联通新获取900M频谱(比如2*5M)为期不远，通过规模建设L900补齐覆盖广度上的短板后，有望对于改善用户体验，提升联通的品牌美誉度，从而获取更大的市场新增份额以及提升公司业绩产生很大的帮助。

▍L900招标事件对于中兴通讯2019年业绩的影响：

1)中国联通在无线侧资本开支有望同比劲增56%：联通2018年的无线网络资本开支为160亿。根据公示结果，本次招标集采的总体报价，华为的报价为281.4亿，中兴通讯的报价为267.5亿，爱立信报价209.6亿，诺基亚报价346.8亿，因此我们预计联通无线资本开支在2019年大概率将超过250亿，同比增长超56%;

2)资本开支结构性变化预计也会明显提振业绩：考虑到中国联通目前尚有混改的业绩承诺压力，预计2019年其整体资本开支不会因本次招标大幅提升，但结构会有较大变化，无线网络的资本开支占比有望大幅提高。在中国联通的无线网络设备招标中，华为和中兴通讯获取了绝大部分份额，因此对中兴通讯的业绩会有明显提升;

3)预计对中兴通讯的毛利影响将超过20亿：根据C114报道，排名第一的华为获得近半份额，由于中兴通讯在本次排在第二序位，我们认为中兴通讯获得的份额将超过25%，约在27%左右;假设本次集采80%都能在今年落地，假设无线产品的毛利率不低于中兴通讯2018年H1运营商网络的毛利率，则对2019年的毛利的影响为267.5*27%*41.24%(毛利率)*80%(2019年落地比率)=23.8亿;

4)预计大部分业绩将在19H1体现，有望超预期：由于5G渐行渐近，在2019年下半年预计会开展建设，因此2019年是中国联通规模建设LTE基站的最佳时间窗。我们认为41.6万基站中的一半以上会在今年上半年完成建设，预计中国联通19H1建设的L900基站将不少于25万，从而有望带动中兴通讯19H1业绩超预期。

▍风险因素：

联通市场发展不及预期、L900落地不及预期。

（编辑：林雅芸）