美国经济重现慢牛？摩根士丹利：你们想多了

美股市场最近的不温不火，使得“金发女孩经济”（Goldilocks）的说法在市场上再度出现。据智通财经APP了解，摩根士丹利（Morgan Stanley）的首席跨资产策略师Andrew Sheets近日就撰文指出，认为美国整体经济风险仍存。同时，他对中国将在积极经济措施帮助下实现复苏企稳持正面态度。

去年12月，市场存在普遍担忧，认为经济衰退风险开始攀升，通胀压力增加将使各国央行继续收紧政策，同时美国在中美贸易和政府预算拨款上也面临较大的不确定性。两个月后，这一系列担忧已经被一个不同的（如果熟悉的）术语所取代：“金发女孩经济”。

据智通财经APP了解，所谓的“金发女孩经济”是经济学家在上个世纪九十年代，以格林童话故事《金发女孩与三只熊》来形容当时的美国经济。故事的内容是：一位金发女孩走到3只熊的家里，看到餐桌上有3碗粥。一碗太热，她不吃；一碗太冷，她也不吃；她最后只挑不冷不热的那碗来吃，吃完后就能睡一顿香甜的觉。经济学家们以此比喻当时在克林顿执政时期，美国经济高成长、低通胀的好时光。后来“金发女孩经济”又被比喻为股市不过冷、但又不过热，温度刚刚好。

2010-2016年间金发女孩的故事在市场上一再出现，而目前的故事版本是这样的：通胀压力已经消退，各国央行可以近乎无限期地暂停紧缩政策。全球经济增长正在放缓，但放缓程度温和，并不具备危险性。投资者日益乐观地认为，政府预算方案及中美贸易问题将很快得到解决，美国的政治风险即将消退。但Andrew对这一说法表示怀疑。

金发女孩经济建立在缺乏通胀的基础之上，只有在通胀率较低的情况下央行才能够（但不一定会）继续采取宽松的政策。最近几个月，成熟市场的若干项重要通胀数据出现停滞，市场对通胀数据的预期大幅下降，同时新兴市场的通胀率目前也处在近15年来的低点，这更加坚定了投资者对央行将在较长一段时间内继续保持宽松的判断。

尽管最近能源等各类资产都出现了价格下跌，但美国、英国、法国、德国和日本的整体通胀率仍保持在近25年来的平均水平，美国、英国和日本的失业率分别接近50年、45年和20年来的低点，美国和欧洲的工资增长指标仍在继续上升。所有这些都表明，在当前经济状况下的政策宽松空间要比之前金发女孩经济时期要小得多。

在讨论通胀时，注意衡量标准也是很重要的。以过去60年的标准衡量，美国核心CPI显示的通胀率为2.2%，确实属较低水平，但将时间尺度缩小至20年，通胀率则要高得多。核心CPI目前与2007年5月相同，且高于1999年5月至12月的水平。

同时，金发女孩经济的特征不仅仅是低通胀；它还需要足够的增长以使经济不至于下行。而这正是问题所在，因为目前全球经济数据仍然表现不佳。

全球经济数据广泛疲软。过去三个月，贸易数据、全球PMIs和盈利预测调整均大幅转差，这很好地说明了上年四季度的市场疲弱并非仅仅是因为美联储。尽管美国各项数据造好，但亦难独善其身，上周美国零售额出现了自本世纪以来最大的单月跌幅。

关于经济的未来走势，目前市场存在激烈争论。摩根士丹利认为，中国将会出台更大力度的经济刺激措施（最近几个月社会融资总额的大幅攀升是重要信号）。但是，如果这些措施能够成功对中国乃至全球的经济增长提供有力推动，那就不符合金发女孩经济的定义。如果不成功，那么经济的持续低迷也支撑不了金发女孩经济。

另外还有很重要的一点，就是美国盈利预测调整的转差或许只是刚刚开始。摩根士丹利的美国股票策略师现在预计全年每股盈利预测的增长只有1%，美国基本面面临的挑战不会在短时间内消失。

最后是美国的政治风险。市场认为围绕中美贸易和政府预算拨款的风险将得到化解，但摩根士丹利的美国公共政策团队并不同意这种观点。虽然投资者在这两个问题上的乐观情绪已经显着上升，但关键问题仍然没有得到解决。在中美贸易问题方面，摩根士丹利认为，虽然3月2日关税并不一定会上升，但这并不是关键。在政府预算拨款方面，美国政府为了获得资金而宣布进入紧急状态，这将引发与国会的新一轮政治对抗。

摩根士丹利认为，中国的刺激计划将有助于中国经济增长实现企稳，同时美国经济增长将继续保持温和态势，看空美元及美股，看多中国A股及人民币。在利率方面，摩根士丹利则认为，在市场认为美联储将暂停加息的一致预期下，美国当前的实际利率水平过高，仍有下调空间。