天风：粤港澳大湾区建设交通先行，有望带动水泥等行业反弹

本文来自“天风证券”，作者盛昌盛 、武浩翔、侯星辰。本文观点不代表智通财经观点。

事件：

根据香港特首林郑月娥，粤港澳大湾区规划纲要宣讲会最晚于2月21日于香港举行，届时国务院及粤澳政府亦有领导到场，此前也曾公开表示规划将在19年初出台。

点评：

在粤港澳交运建设任务有望在2020年前基本完成。粤港澳大湾区建设第一步在于有关综合交运体系建设，交运作为先行项目，配合已有的广东省十三五交通规划的体系建设是大概率事件，交运建设任务或将在2020年前基本完成。目前湾区一小时交通圈正处于建设中期，根据已规划基建项目列示，2010-2022年广东省交通网络投资总包1.3万亿的交通建设投资主要在于公路与铁路建设投资，2018年高速公路、为轨道建设计划投资额分别为878亿元、510亿元。19、20年湾区铁路、城规及高速公路建设节奏值得期待。截至2018年底，广东省全年新增高速公路655公里，通车总里程突破9000公里，新增高铁运营里程342公里，到2018年底高铁运营里程1905公里，均实现既定目标。根据十三五规划、19、20年的年均增量相比十三五期间年均增量均要高。此外湾区存在跨江通道的建设，有望在2025年前带来逾千亿投资。看好湾区建设带来的中长期需求，随湾区经济活力持续释放、人口净流入成大概率事件，随之而生更多基建、住房需求也将带来更高的水泥需求。

两广配合，水泥价格保持平稳

目前广东熟料产能利用率达到94%，远高于全国平均水平，反映出水泥供不应求的局面，广西水泥流入缓解部分需求压力，两广熟料总产能约1.76亿吨，产能集中度更高，产能CR3华润、海螺、台泥总占比达54%。在集中度更高的情况下，两广水泥价格有望继续保持稳定。截至2019年2月1日，广东省水泥价格稳定在540元/吨，未出现类似一月初华东熟料价格大幅下降的情况，1月也并非广东省传统淡季。受春节停工影响，目前广东、广西水泥库容比分别为56.7%、60%，与去年春节附近最高水平接近。在我们认为在19年春节结束较早，春节后至雨季前施工时间较往年合略长，结合19年粤港澳大湾区基建及其余项目的正式启动，水泥价格有望保持平稳，量弹性逐渐释放。

投资建议

广东水泥需求稳中有增，由于两广地区熟料产能CR3占比较高，对区域价格的控制能力较强，19年在大湾区建设正式启动下，将带来大量的水泥需求，我们认为两广地区水泥价格同比保持稳定是大概率事件，量弹性有望得到释放。长期来看，粤港澳湾区战略地位拔高到世界级大湾区后，对人口、资金、建设的吸引力持续增强，有望带来持续、高增长的水泥需求，继续推荐主要布局珠三角地区的两广龙头华润水泥控股(产能占比25%)、海螺水泥(产能占比18%)。

风险提示：投资建设节奏不达预期，水泥价格大幅下滑

正文：

事件：

根据香港特首林郑月娥，粤港澳大湾区规划纲要宣讲会最晚于2月21日于香港举行，届时国务院及粤澳政府亦有领导到场，此前也曾公开表示规划将在19年初出台。

点评：

此前在1月底广东省人大会议，省发改委主任表示大湾区建设的时序将分为三个阶段，第一阶段是到2020年，打基础;第二阶段是到2022年，基本形成三地规则对接;第三阶段到2035年全面建成国际一流湾区。从战略层面来看，粤港澳湾区战略定位向东京湾区、纽约湾区、旧金山湾区看齐，目前粤港澳人口总量6765万，GDP总量1.82万亿美元，占地面积5.65万平方公里，均超越三大湾区。但在人均、地均产出相比三大湾区略低。从产业结构来看，目前三大湾区第三产业比重占比均在80%以上，而粤港澳大湾区占比不足60%，

可以看出粤港澳大湾区在经济总量、结构方面尚存提升空间，经济活力值得期待。

1.粤港澳交运建设任务或将在2020年前基本完成

我们认为粤港澳大湾区建设第一步在于有关综合交运体系建设。虽然目前具体的规划方案暂未公布，但交运作为先行项目，配合已有的广东省十三五交通规划的骨干体系是大概率事件。参考十三五规划，广东省着力打造“覆盖全省、辐射泛珠、服务全国、连通世界的综合交通运输体系”，提前布局粤港澳大湾区的交通体系的战略规划也可以窥见端倪。广东省计划在十三五建成“12312”交通圈，即广州与珠三角各市交1小时通达，珠三角与粤东西北各市陆路2小时左右通达、与周边省会城市陆路3小时左右通达，广东与全球主要城市12小时通达。

1.1.湾区轨道与高速建设齐头并进

我们认为湾区交通体系的建设，大致可以分三步走，从湾区一小时交通圈-省内2小时辐射圈-邻省及海外大圈层，在2020年之前都将处于湾区交通体系建设的打基础阶段。目前湾区一小时交通圈正处于建设中期，根据已规划基建项目列示，2010-2022年广东省交通网络投资总包1.3万亿的交通建设投资主要在于公路与铁路建设投资，其中建设高速公路67条，总投资额8059亿元，其中8条公路在18年开始投资建设，轨道交通投资4807万，17、18年开工11条，仍处于建设旺期。2018年高速公路、轨道建设计划投资额分别为878亿元、510亿元。

19、20年湾区铁路、城规及高速公路建设节奏值得期待。根据十三五规划，2018年广东省铁路、城轨运营里程分别要达到4700公里、750公里，公路通车里程达到23.5万公里，其中高铁、高速均为重要指标，高铁达到1625公里，高速达到9100公里。截至2018年

底，广东省全年新增高速公路655公里，通车总里程突破9000公里，新增高铁运营里程342公里，到2018年底高铁运营里程1905公里，均实现既定目标。根据十三五规划、19、20年的年均增量相比十三五期间年均增量均要高，因此我们看好19、20年广东省内的建设节奏。

此外，由于珠三角九市受珠江分隔，深珠、深港等多条跨江通道的建设将对一小时交通圈的形成至关重要，其中最为瞩目的港珠澳大桥总投资逾千亿，已于2018年10月进入使用状态。目前在建的仍有深中通道、虎门二桥，中长期或将规划建设深珠通道、莲花山过江通道、南沙-东莞过江通道等，在2025年之前，仅跨江通道一项有望带来投资逾千亿。

与国内其余城市群(京津冀、长三角省份)相比，广东省城市化率处于中等水平，但地均铁路、公路配套程度弱于京津冀、长三角省份，配合全国基建“补短板”的政策，广东地区有动力、也有实力进行短板填补。

1.2.看好湾区建设带来的中长期需求

根据前文可见，广东地区基建投资增速相对较高，18年全年广东省实现固定资产投资约4.14万亿，占全国固投总额6.5%，同时保持了10.7%的增速(全国同期为5.9%)，1-11月广东省交通领域固投增速15%，而全国仅为1%，表明广东省交运板块投资处于发力状态。从历年情况来看，广东全省房屋新开工面积增速大部分情况下要高于全国，18年全年地产投资高位持稳，全年增速19.3%，远高于全国水平(9.5%)。

中长期来看，广东省人口净流入与市场化带来的经济活力提升投资回报率、人口结构年轻化或进一步吸引人口流入，带来的设施与住房需求或将成为水泥需求的有力支撑。目前北上广三地中，广东省人口净流入现象最为明显，2017年北、上、广人口机械增长率(人口净流入正向指标)分别为-5.1‰、-4.6‰、7.9‰。未来随大湾区经济环境继续改善、多项产业项目投资发展或将创造更多的岗位需求，长期来看人口净流入的动力充足。短期内较高的地产、固投增速下，广东省水泥需求保持旺盛，全年实现水泥产量1.6亿，同增5.6%，高于全国水平(3%)。我们认为中长期来看，随湾区经济活力持续释放、人口净流入成大概率事件，随之而生更多基建、住房需求也将带来更高的水泥需求。

2.两广配合，水泥量弹性有望释放

在旺盛的需求支撑下，2018全年广东省水泥均价502元/吨，同比大幅上涨116元/吨，与全国平均水平428元/吨相比远远领先。由于广东地区水泥价格明显高于广西，2018年均价价差92元/吨，而广西水泥通过西江水运进入珠三角及粤西地区，运距在400公里内仍有获利空间。

目前广东省熟料产能约为9943万吨，对应水泥产能约为1.7亿吨，2018年广东水泥产量1.6亿吨，产能利用率达到94%，远远高于全国平均水平，也从另一方面反映出广东省水泥

供不应求的局面。广东地区水泥集中度较高，产能CR3分别为华润、海螺、台泥，总占比达到70%，结合两广来看，熟料总产能约1.76亿吨，产能集中度更高，CR3仍然为华润、海螺、台泥，总占比达54%。在集中度较高的情况下，两广水泥价格有望继续保持稳定。

截至2019年2月1日，广东省水泥价格稳定在540元/吨，未出现类似一月初华东熟料价格大幅下降的情况，1月也并非广东省传统淡季。受春节停工影响，目前广东、广西水泥库容比分别为56.7%、60%，与去年春节前后最高水平接近。我们认为在19年春节结束较

早，春节后至雨季前施工时间较往年略长，结合19年粤港澳大湾区基建及其余项目的正式启动，水泥价格有望保持平稳，量弹性逐渐释放。

3.投资建议

广东水泥需求增加，由于两广地区熟料产能CR3占比较高，对区域价格的控制能力较强，19年在大湾区建设正式启动下，将带来大量的水泥需求，我们认为两广地区水泥价格同比保持稳定是大概率事件，量弹性有望得到释放。长期来看，粤港澳湾区战略地位拔高到世

界级大湾区后，对人口、资金、建设的吸引力持续增强，有望带来持续、高增长的水泥需求，继续推荐主要布局珠三角地区的两广龙头华润水泥控股(产能占比25%)、海螺水泥(产能占比18%)。

（编辑：林雅芸）