美联储何时结束缩表？高盛：今年第三季度

整个华尔街都想问美联储主席鲍威尔，美联储资产负债表的预期水平是多少，预计何时结束，这是一个很重要的问题。

虽然鲍威尔在半年一次的国会听证会上几乎没有给出什么新信息，但这位美联储主席告诉国会议员，他将很快宣布一项计划，停止缩减4万亿美元的资产负债表。

智通财经APP知悉，美联储的资产负债表在金融危机前仅有不到1万亿美元，在经过了3轮QE政策后，激增至4.5万亿美元。美联储从2017年10月开始缩表计划，将国债每月缩减再投资上限定为60亿美元，在12个月内以每三个月增加60亿美元的节奏递增，直到300亿美元上限;MBS最初每月缩减上限40亿美元，每三个月增加40亿美元，直到200亿美元上限。

市场躁动不安的情绪在去年下半年爆发，美国股市三大指数“大地震”，市场强烈要求美联储停止缩表。

鲍威尔在众议院金融服务委员会面前表示，“我认为，我们已经制定了一个我们希望很快就能宣布的计划框架，这将为资产负债表正常化的结束铺平道路。”

智通财经APP了解到，联邦公开市场委员会(FOMC)将于3月19-20日召开下一次会议。也就是说，届时美联储很可能会有新的政策宣布。

美联储的债券投资组合在金融危机前只约占美国GDP的6%，但根据鲍威尔周三公布的新数据显示，在开启QE政策“买买买”之后，目前已经达到GDP的19.5%。鲍威尔表示，资产负债表最终可能会达到GDP的16%或17%左右，也就是说，大概再减少3个百分点就将结束缩表了。

根据最新的FOMC会议纪要显示，目前美联储官员们几乎一致支持暂停给资产负债表“减负”，并计划在年底前停止缩表。

鲍威尔重申了他之前说过的话，他表示美联储“不能回到那个非常小的资产负债表”，因为缩减意味着要收缩银根，而银行必须持有高质量和高流动性的资产来维持运作(当然，在正常情况下，这些资产将是银行贷款和国债)，对准备金的合理预期是约1万亿美元加上一个缓冲。他补充说，美联储已经认识到，“非常小心地对待资产负债表是件好事”。

高盛预计，FOMC会在3月会议上宣布2019年第三季度末结束缩表。在第三季度末，美联储的资产总额可能为3.7-3.8万亿美元，银行准备金为1.3-1.4万亿美元。据此，高盛还预估，美联储通过增加非偿还债务（主要以未偿货币形式），准备金将进一步减少，直到2020年下半年达到12万亿美元。

高盛还谈到了另一个话题，即美联储将如何处理存量的抵押贷款证券(MBS)。高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，尽管美联储理事最近表示，在资产负债表正常化后，美联储将对"有限出售"剩余资产持开放态度，但在保持资产负债表规模不变的情况下，美联储不太可能这样做。

因此，高盛预计美联储在短期内将维持目前给MBS“减负”的做法，每个月小规模出售约30 - 50亿美元MBS的可能性很大。

与此同时，美联储可以购买国债以取代MBS，而在二级市场上，必须购买国债以取代其它证券。这一动态如下图所示，根据高盛的基本假设，在2019年第三季度，美国国债持有量将净增加，而MBS持有量将被动收缩，以保持资产负债表的总体规模不变。