美银美林：降阅文(00772)评级至“跑输大市” 削目标价至42港元

智通财经APP获悉，美银美林发表报告称，阅文集团(00772)整合新丽传媒后，料2019/20年媒体出品销售佔比将分别佔36%及35%，而盈利贡献则分别为41%及35%，主要受惠阅文版权的潜在协同所支持。

另外，主要受发行新股作收购影响，股份遭摊薄，2019/20年已发行股份较2018年上半年分别升18%及20%。该行对其在线阅读业务估算转向保守，将2019/20年在线阅读收入预测分别削12%及15%，主要考虑到部分渠道用户增长预期较低。该行将其2019/20收入预测分别升32%及26%，纯利预测各升11%及5%，但每股盈测则分别下调6%及12%，目标价由83港元大减至42港元，评级由“中性”降至“跑输大市”。

该行表示，新业务带来不一样的现金流模式，在推展项目时所需投资与播放获取收入中间出现了缺口，加上考虑到行业增长势头放慢，将其中期自由现金流年复合增长预测由19%下调至14%，目标价也大幅下调，以反映上行空间有限及股价表现或会跑输因特网同业，美银美林认为，其他因特网同业应收账款通常所需时间不长。

美银美林估计，在阅文的应用程序下，在线阅读业务用户增长平稳，但来自其他渠道如手机版QQ及QQ浏览器等增长则会放慢，主要因为相关渠道用户基数已很大，加上其他在线娱乐也会带来竞争，料2017至2020年在线阅读收入年复合增长，将由之前预测的18%降至15%。