高盛：这轮盈利周期与以往不同 科技行业处在变化中心

本文来自华尔街见闻，作者：高姝睿。

高盛分析师Lilia Peytavin认为，从美国和欧洲市场对比来看，在本轮经济周期中，利润率变化对每股收益上升作出主要贡献，与前一周期存在明显区别。同时，受发达的科技行业影响，美国企业利润率也远远高于欧洲。

高盛分析师Lilia Peytavin在最新发布的报告中发现，本轮经济周期中，尽管美国和欧洲企业每股盈利均出现了增长，但增长结构却出现明显分化：美国企业利润率远高于欧洲。

高盛分析称，导致企业盈利增长的两个主要因素分别为：销售增长和利润率增长。而据高盛的数据，在本轮经济周期中，无论是美国企业还是欧洲企业，利润率增长对盈利的贡献都显著高于销售增长，贡献率占比超过60%。

高盛认为，本轮周期中的这一现象与此前周期形成了鲜明的对比：在过去的十年里利润率的增长带来了美国和欧洲企业61%的盈利增长，而在十年前，利润率增长的贡献在美国和欧洲仅为28%和24%。

(数据来源：高盛，制图：华尔街见闻)

也就是说，在过去的经济周期中，企业盈利增长与名义GDP增速息息相关，但目前，对企业盈利起决定性作用的因素似乎已经由整体经济形势转变成为企业自身的营业利润率。

与此同时，美国与欧洲之间也存在着相当大的不同。

高盛数据显示，本轮周期中美国企业的利润率较金融危机前的峰值高出约280个基点，而欧洲企业利润率仅高出40个基点。这导致标普500指数成分股的每股盈利比前一周期高出86%，而STOXX 600每股收益仅增长7%。

此前高盛在另一份报告中也曾提到，过去十年里，欧洲STOXX 600指数取得了111%的增长，但与全球其他地区明显不同的是，欧洲股价的增长与企业盈利增长几乎没有关系，反而完全是由股票估值的上升所导致。换句话说，欧洲本轮周期中欧洲企业几乎没有取得盈利增长。

(数据来源：高盛，制图：华尔街见闻)

高盛认为，导致美国与欧洲盈利情况出现分化的主要原因在于美国发达的科技力量，并表示，近年来推动美国整体利润增长的重要动力之一就是美股科技企业利润激增。

高盛在分析中尝试把科技公司排除在外，随后发现，在不含这些企业的情形下，全球整体利润仅略高于经济危机前的峰值，而科技企业利润已大幅上升至经济危机前的近三倍。

更进一步地，如果在美国和欧洲的企业中排除科技企业，美国公司利润率大幅减少，而欧洲企业利润率几无变化。

高盛分析称，欧洲科技行业中，软件业务较为传统，而电信和公用事业的盈利水平远低于美国。本世纪初，这两类行业尚且占STOXX 600市值的20%，但目前已大幅收缩至7%。

此外，高盛还提出了三点导致欧洲状况相比于美国不容乐观的原因：

首先，由于欧洲周期性行业更多，这些行业在本轮全球经济下行压力和资产价格快速缩水下受到了极大冲击，缺乏复苏动力是欧央行利率始终保持在低位，这严重影响了企业盈利能力。

其次，高盛认为，由于欧元区2019年GDP预期增速仍在1%，欧洲政府很难像美国一样大幅降低企业税率，而从美国的经验来看，较低的税收将极大地提高企业利润率。

最后，由于欧洲存在严重的民粹主义团体压力，成本削减计划将很难在一些受政府控制的领域获得通过。