新股前瞻|提前发布券商首份年报，申万宏源的底气在哪

据证券业协会数据显示，2018年，131家券商的营业收入为2662.87亿元，同比下滑14.47%，整个行业都受到股市大幅下跌的影响。

但在低估值、科创板、金融供给侧改革以及行情走牛的刺激下，即使券商股难看的2018年业绩尚未公布，股价却早已涨得“六亲不认”。

不过，智通财经APP观察到，即将再战港股的申万宏源却显得尤为特别。往年时，该公司发布年报最早的时间是在3月底，但此次，该公司在2月28日便发布了2018年的年度报告，成为了131家券商中首个发布年度报告的企业。

细看申万宏源的年报能发现，这么早发业绩是有原因的，从数据上，便能感觉到其“鹤立鸡群”。

熊市中蹿出的“黑马”

为了方便比较，智通财经APP整理了申万宏源的年报数据以及其他5家已公布业绩快报的券商。值得注意的是，其他5家在2017年若以收入计算，排名前十以内，而申万宏源2017年时以91.46亿的收入排名第十一位。

但在2018年，申万宏源总收入152.77亿，同比增长14.29%，是统计标的中唯一一家收入增长的企业。扣非归母净利润为40.73亿元，虽同比下滑9.45%，不过，降幅远小于其他5家企业，龙头中信证券（06030）降幅超20%，国泰君安（02611）、海通证券（06837）降幅分别为36.81%、40.94%。

与此同时，申万宏源的ROE为6.19%，同比下降2.42个百分点，下滑幅度仅次于中信证券，总资产大涨15.93%至3477.25亿元，资产增幅亮眼，也是被统计标的中唯一一家资产录得两位数增幅的公司，中信建投（06066）总资产则下滑超5%。

虽说由于年报披露时间导致统计标的不全，但申万宏源的数据增长明显优于行业水平，且从收入上看，已将2017年排名第七位的中信建投和排名第十位的国信证券“斩于马下”，因此，冲进收入排名前十已不成问题。

股票质押业务带动收入大幅增长

申万宏源何以在支离破碎的2018年股市中保持较好的数据增长?这就不得细拆其业务贡献数据了。

智通财经APP发现，申万宏源收入增长15%的主要原因是利息收入(即信用业务)以及其他业务收入的增加。2018年，该公司的利息收入为33.57亿元，同比增长91.86%，得益于两融业务市占率由5.27%提升至5.65%，股票质押业务收入同比大增177.29%，但目前该业务保持高增长的环境基础已被动摇。

要知道2018年时，股票质押曾一度令监管层头疼，质押市值最高达5.37万亿元，但随着A股的上涨，风险已有所缓解。据数据显示，截止1月9日时，A股股票质押市值已较高峰期减少1.1万亿至4.27万亿。而春节过后股市大幅上涨，股票质押风险再度下降。且2018年实行了史上最严股票质押新规，能确定的是，股票质押业务赚钱的最好时期已经一去不复返了。

中银国际证券也表明，申万宏源的股票质押市值自2017年大幅增长，2018年时，股票质押市值增至437亿元，由此带来的收入也提升至28.38亿元，同比增长177.41%。但进入2019年，该项业务的高增长能否复制去年的成绩，这明显存在不确定性。

图：来源于中银国际

其他业务收入大增超2200%

与股票质押带来的巨大收益相比，申万宏源的手续费及佣金净收入却同比下滑25.82%，经纪业务、投行业务、资管业务的收入也均有不同程度的下滑。唯独投资收益(即自营业务)由于主要配置债券，收入与2017年相比保持稳定，录得39.28亿元。

此外，得益于期货子公司基差贸易业务收入的增长，其他业务收入同比大增2205.66%。但该业务从2017年的1.06亿收入直接增至2018年的24.44亿元，能否保持高速增长仍有待考察。

而值得注意的是，为了与国际接轨，申万宏源在年报中首次采用了与国际接轨的业务划分方法，即分为企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理四大板块。

从该分类来看，个人金融、机构服务与交易两大业务是公司收入的大头，2018年时，该两项业务的收入占比分别为42.38%、36.14%，合计近80%。其中，机构服务及交易业务表现较为强势，该业务是指为专业机构客户提供主经纪商服务与研究咨询等服务，2018年时营业收入同比大增210.4%。

但智通财经APP发现，该业务收入虽录得大幅增长，支出增长也颇为迅猛，同比增长超300%。也正因为巨额“成本”拖累，该业务营业利润率下滑15.72个百分点，成利润率下降最多的业务。正所谓“挣得多，花销也大。”

经纪业务面临挑战

当然，申万宏源2018年的总体数据虽优于同行，但当初申银万国与宏源证券合并后提出的1+1>2的爆发性效果，仍有待检验和探索。

毕竟合并前的宏源证券是国内第一家A股上市的券商，而申银万国是国内第一家股份制券商，双方头顶第一的光环，市场对于这两家的合并重组是抱有很大期待的。

合并上市后表现也确实一度亮眼，总市值曾飙升至2919亿元，接近3000亿，取代国信证券成为当时深交所市值最大的公司，仅次于中信证券。但此后，随着公司股价的下跌，3000亿市值成了历史的标记。

但随着时间流逝，强强联合的效果并未特别显露，甚至合并后某些板块的市场份额遭到侵蚀。以经纪业务为例，2013年时，经纪业务收入占公司收入的比重高达57%，但该占比逐年下滑，至2018年时，降至21%，而该业务的市场规模已从2013年的5.65%下降至3%。

图：来源于中银国际

自营业务的收入占比逐渐提升，2013年时，自营业务收入仅占4%，2017年时增长至28%，2018年虽下滑至24%，但自营规模的扩大是显而易见的。投行业务则在2016年登顶，当年投行业务占收入的比例为14%，但近两年比例逐渐下滑,2018年时跌回至6%。

图：来源于中银国际

投行收入比例的下滑，最主要的原因是IPO承销金额的快速下降。据中银证券数据，2016年时，IPO承销金额高达88亿元，2017年下降至59亿元，2018年却毫无收入。

2019年1月18日，申万宏源向港交所递交了上市材料，最早有望今年8月挂牌，成为第十二家A+H券商股，我们也静待，在港股市场开辟第二战场的申万宏源证券，能否迎来新一轮的爆发?