传鞋王百丽拆分运动业务上市，估值最低200亿 不足安踏1/6

本文来自微信公众号“本土零售观察”，作者陈一飞。

中国最大时尚零售商、最大鞋企Belle International Holdings Ltd. 百丽国际控股有限公司（下简称百丽控股）拆分运动业务上市的传闻再起，周二，媒体援引消息人士称，该公司已经聘请Bank of America merrill Lynch (BAML) 美银美林帮助其赴港IPO。

早在2017年百丽控股联合Hillhouse Capital 高瓴资本和CDH Investments 鼎晖投资进行MBO，时尚行业研究咨询投资机构No Agency 分析师唐小唐就曾预测，百丽控股势必将会拆分上市。

去年中，媒体援引消息人士称，百丽控股最早会在今年剥离其运动业务，再度在香港上市。

所以，百丽控股再度赴港上市，以拆分的形式IPO完全没有意外。

2017年初，百丽控股接获管理层执行董事于武和盛放及私募基金高瓴和鼎晖的531亿港元估值私有化要约，总涉资453.114亿港元，约合68亿美元。

上述交易获通过后，高瓴资本持有百丽控股56.81%股份，而鼎晖投资持有12.06%，于武及盛放在内集团现管理层持股31.13%，而百丽控股于2018年7月中从香港联交所退市。

消息人士称，百丽控股运动业务估值约200-250亿港元，而去年年底该公司已经邀请投行人士为其IPO 进行宣传。不过这一估值离中国本土运动行业龙头ANTA Sports Products Limited (02020)安踏体育用品有限公司超过1,300亿港元市值相去甚远。

此前，唐小唐在评论百丽控股私有化交易时曾表示，拆分运动业务上市将是百丽控股第一步。不过他此前预计，私募基金股东会更有耐心，可能将交易放到A股进行。

不过，在经历动荡的2018年后，内地与香港两地股市出现较大分化，A股估值趋于合理，而按照现行A股规则，公司公开招股需要至少持续经营三个自然年，百丽控股显然不符合上市规则，而投资人需要回回收资金，以及目前运动行业仍处于上升势头，可能是百丽控股急于上市的主要原因。

对于可能进行的拆分上市，唐小唐预期并不乐观，他表示，尽管百丽控股运动业务按营收能排到内资第一位，但是受制于代理业务的品牌控制权较弱，以及代理制的低毛利和依靠扩张及规模化的发展模式，单纯的运动业务难以在香港市场获得高估值。

本土零售观察和无时尚中文网数据显示，截至2017年3月底的2017财年，百丽控股收入录得2.2%的增幅，由407.902亿元增至417.065亿元，其中运动和服饰业务收入15.4%的增幅抵消了鞋类品牌10.0%的收入跌幅。2017财年集团运动和服饰业务227.465亿元的收入首次超越鞋类业务189.600亿元，占比分别为54.5%和45.5%，而2016财年，集团鞋类业务收入占比51.7%。

尽管在百丽控股集团内部，凭借近年中国市场健康风潮，运动业务营收已经超过传统鞋履，但是在中国运动市场上，百丽控股运动业务不具备任何单方面的龙头优势。

百丽鞋类事业部总裁兼新业务事业部总裁盛放此前表示，集团运动业务2018财年利润和销售预计都超过了20%以上的增长。若以20%为基数计算，运动服饰业务上年收入约273亿元，而利润据No Agency预计约13亿元。研究机构Euromonitor 欧睿报告指，百丽控股运动业务占中国市场6.7%份额，并预计该市场将从2018年的400亿美元增至2023年的580亿美元。

从收入来看，2017年，百丽控股运动业务收入不如Nike Inc. (NKE.US) 耐克集团，位居大中华市场第二位，超过Adidas AG (ADS.DE) 阿迪达斯集团，耐克和阿迪达斯2017年大中华市场收入分别约为42亿美元（截至2017年5月底财年）和28亿欧元（截至2017年底财年）；从全产业优势来看，其不如Pou Sheng International (Holdings) Ltd.（03813）宝胜国际（控股）有限公司，后者拥有全球第一运动鞋制造商Yue Yuen Industrial (Holdings) Ltd.（00551）裕元工业（集团）有限公司作为控股股东；从盈利能力方面，百丽控股运动业务不如本土体育巨头ANTA Sports Products Limited (02020)安踏体育用品有限公司，福建公司2018年多赚32.9%至41.029亿元。

已经公布2018财年全年业绩的耐克集团截至2018年5月底大中华市场收入51.34亿美元，遥遥领先，而阿迪达斯集团2018年大中华收入预期35亿欧元约合268亿元。

过去一年，安踏体育收购芬兰高端体育用品巨头Amer Sports (AMEAS.HE) 的交易成为中国运动行业最大话题，该交易预计将在本周获得宣布通过。

安踏在中国本土运动品牌一家独大的情况下，其他品牌开始出现分化，李宁、特步国际、361度被远远抛诸背后，并进行捉对厮杀。

2月中，361度发布盈警，预计2018年盈利暴跌，特步则在1月中盈喜，预计2018年纯利将大涨50-60%。

李宁在天猫的带领下，连续两年参加纽约时装周，以“国潮”和“中国李宁”为口号，仍然主打中国品牌营销手段的“出口转内销”，由于服装占比上升，其未来可能将与总部位于宁波的服饰公司太平鸟(603877.SS) 捉对厮杀。宁波公司同样是天猫的牢固合作伙伴，被选中连续两年和李宁一起参加纽约时装周中国日活动。

近期在内地与香港两地股市向好的情况下，几大运动品牌股价亦水涨船高。周二，安踏体育续创历史新高49.50港元，而李宁公司股价近期亦创2011年7月来新高。