招商：美团点评(03690)变现率驱动收入高增长，盈利端继续承压

本文来自微信公众号“梅林旅游研究”，作者梅林、王吉虎。原标题为“美团点评2018Q4财报解读：变现率驱动收入高增长，盈利端继续承压”。

事件

3月11日，港股美团点评公布2018Q4及全年财报。Q4公司实现收入198.03亿元，同比增长89.0%，环比增长3.8%；经营亏损37.35亿元，同比增亏22.04亿元，环比增亏2.84亿元；调整后净亏损18.62亿元，同比增亏4.77亿元，环比减亏6.02亿元。

2018全年，公司实现收入652.27亿元，同比增长92.3%；经营亏损110.86亿元，同比增亏72.60亿元；调整后净亏损85.17亿元/同比增亏56.64亿元。

评论

1、总体经营情况：公司Q4收入同比增长89.0%，环比增长3.8%，全年收入同比增长92.3%。从使用人数看，2018年交易用户数突破4亿，增长29.3%，活跃商家数达580万，增长32.1%；从交易频率看，每位交易用户年均交易笔数达23.8笔，增长26.5%。2018年平台总交易金额高达5156亿元，增长44.3%，同时整体变现率提升3.1pct至12.6%，共同驱动收入强劲增长。全年调整后净亏损扩大，主要受新业务开拓导致毛利率转负、新增摩拜相关减值损失等拖累，但餐饮外卖与到店、酒店及旅游板块合计录得正的调整后经营利润。

2、餐饮外卖业务：Q4外卖交易笔数达18.3亿，同比增长35.3%，环比增长2.5%；外卖交易额达801亿元，同比增长40.5%，环比基本持平；变现率达13.7%，同比提升2.2pct，环比略降0.3pct，主要因竞争加剧以及宏观消费承压导致补贴增加。受变现率环比下降影响，Q4外卖收入为110.1亿元，同比增长66.1%，环比下降1.5%。Q4外卖业务毛利率达13.4%，同比提升7.1pct，环比下降3.2pct，主要因公司在冬季向出现恶劣天气的地区的骑手提供奖励。全年餐饮外卖收入增长81.5%达381亿元，毛利率提升5.7pct至13.8%。

3、到店、酒店及旅游业务：Q4国内酒店间夜量达7440万，同比增长25.6%，环比下降2.2%，主要受旅游淡季影响，平均间夜价格稳步上行。Q4到店、酒店及旅游交易金额达447亿元，同比增长11.9%，环比下降9.3%；变现率达10.3%，同比提升2.5pct，环比提升1.3pct，主要因在线营销收入贡献增加，2018年美容、职业培训、亲子及休闲娱乐的广告收入同比增长超过60%。综合影响下，Q4到店、酒店及旅游收入45.9亿元，同比增长48.0%，环比增长3.6%；毛利率为86.8%，同比下降0.9pct，环比下降3.8pct，主要受经济及消费下行压力影响。全年到店、酒店及旅游收入增长46.0%至158亿元，毛利率提升0.7pct至89.0%。

4、新业务：Q4实现收入42.0亿元，同比增长462%（上年同期约7.5亿元），环比增长21.0%，主要因同比新增共享单车业务，此外面向商家的RMS、供应链解决方案，和面向消费者的非餐饮外卖、试点网约车等业务的收入均有所增长。Q4新业务毛利率为-23.3%，上年同期为28.7%，主要因业务组合变化（如新增共享单车）和新业务开拓的支出增加，Q3为-37.4%，环比改善主要因主动限制网约车业务的补贴。自2018年4月至年末，摩拜贡献收入15.1亿元，亏损45.5亿元。

5、期间费用情况：Q4公司销售费用率为22.9%，同比下降9.2pct，环比下降1.3pct，主要因规模经济、品牌实力和稳健的经营杠杆所致；研发费用率为10.0%，同比下降1.0pct，环比下降0.5pct；一般及行政费用率为14.4%，同比上升5.7pct，主要因共享单车品牌策略变革导致无形资产减值准备13亿元以及摩拜海外重组减值准备1.32亿元所致，扣除这两部分后，一般及行政费用率降至6.9%，同比下降1.8pct。

2018年全年公司销售费用率为24.3%，下降7.9pct；研发费用率为10.8%，上升0.1pct；一般及行政费用率为8.9%，上升2.5pct，扣除摩拜相关减值准备影响后，一般及行政费用率为6.7%，上升0.3pct。

6、盈利能力：Q4整体毛利率为22.6%，同比下降9.4pct，环比下降1.3pct，主要受新业务拖累；经营利润率-18.9%，同比下降4.2pct，环比下降0.8pct；调整后净利率-9.4%，同比提升3.8pct，环比提升3.5pct。全年毛利率为23.2%，下降12.9pct；经营利润率为-17.0%，下降5.7pct；调整后净利率-13.1%，下降4.6pct。

7、现金流：2018年公司经营活动现金流净额为-91.8亿元，上年同期为-3.1亿元；投资活动现金流净额为-234.4亿元，上年同期为-151.6亿元；融资活动现金流净额为292.95亿元，增长14.8%。2018年末现金及现金等价物为170亿元，减少12.4%，短期投资为418亿元，增加62.0%。

8、2019展望：1）餐饮外卖业务：继续增加服务品类与消费场景，实现更智能化的推荐与优惠；通过B端的增值服务，协助餐厅实现高速增长；继续提升配送履行能力，改善配送效率。2）到店业务：继续增加服务品类，提升采用CPC和基于年费的营销解决方案的商家渗透率，采纳多元化营销解决方案。3）新业务：投资更加谨慎，提升网约车和共享单车的运营效率，大幅缩减二者的经营亏损。

风险提示：宏观经济风险；市场竞争加剧；新业务减亏不达预期。