华润水泥（01313）：十倍牛股“变现”的这一年

股价翻倍是每个投资者的梦想，那么翻十倍呢?华润水泥用了不到2年半的时间就完成许多上市公司和投资者梦寐以求的事情，即使在在2018年恒指走弱的情况下，其股价也逆势上涨50%，市值逼近500亿，最高涨幅更是超过100%。

行情来源：富途证券

溯本求源还得看业绩。3月8日晚间，华润水泥公布了2018年的成绩单，不得不说，这样的业绩也对得起股价的上涨。财报显示，2018年全年，华润水泥营业额387.91亿港元，同比增长29.5%;股东应占溢利79.75亿港元，同比增长120.5%。

回过头来我们发现，华润水泥2018年可谓是大丰收，其产品“量价齐升”，盈利大幅增加成为必然。

价格上涨的逻辑来自政策面

水泥价格的成就了华润水泥2018年的辉煌，事实上，这还得从政策面的影响说起。由于供给侧改革和环保趋严导致水泥供给端减少，市场供需失衡，诱发价格大涨。智通财经APP获悉，2018年全国水泥总产量22.1亿吨，同比下降5.18%，连续两年负增长。说白了，政策面导致市场缺货，价格因此大涨。

数据来源：国家统计局

回顾2018年，水泥行业可谓是机遇和挑战并行。出于可持续发展考虑，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等国家政策，要求水泥行业继续化解过剩产能，严禁新增产能，对确有必要新建的产能必须实施等量或减量置换，城市建成区的水泥、化工等重污染企业加快搬迁改造或关闭退出，污染环境、破坏生态、乱采滥挖的露天矿山依法关闭。这一系列措施将有助水泥行业淘汰落后产能及强化污染防治工作。结果就是，水泥供给减少。

然而，与之相对应的水泥需求却并没有下降。众所周知，房地产市场是水泥需求端的大户，以房地产市场为例，2018年全国房地产投资按年增长9.5%至12.0万亿元，实现连续三年上升。房地产市场稳定运行，导致水泥需求量的上升，市场供需失衡。

数据来源：国家统计局

产品“量价齐升”

在此背景下，华润水泥的主要产品“量价齐升”。智通财经APP获悉，2018年华润水泥三种主要产品的价格全线上涨，水泥、熟料和混凝土价格上涨的幅度分别为25.43%、28.17%和17%，水泥价格更是创近五年新高。与此同时，水泥和混凝土的销量并没有因为价格的上涨为下跌，同比分别增长8.84%和5.74%，熟料出现下滑。但需要注意的是，华润水泥的产品结构以水泥为主，约占到八成，熟料和混泥土占比相对较低，熟料销量的下滑对业绩的影响微乎其微。

数据来源：公司财报

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“量价齐升”的直接结果就是营业额的大幅增加，但能不能有效转化为利润，还得看销售成本。智通财经APP获悉，华润水泥的销售成本包括煤炭、电力、材料及其他成本，占销售成本的比例分别为33.4%、11.9%、32.5%及22.2%。

事实上，煤炭和电力的价格在2018年仅出现小幅上涨，和水泥价格的涨幅相比，实在是蚂蚁尿湿柴—不值一提。财报显示，公司2018年采购煤炭的平均价格751港元/吨，较2017年707港元/吨增加6.2%;公司2018年每吨水泥的平均电力成本31.1港元，较2017年31.0港元增加0.3%。

结果显然意见，毛利率显著提升，股东坐等数钱。财报显示，2018年华润水泥的毛利率39.8%，较2017年的30.8%上升9个百分点;净利润79.75亿港元，同比增长120.5%。

账面现金充裕，加码装配式建筑业务

而在此过程中，华润水泥的运营能力也在提升。

以应收账款为例，在营业额大幅增加的情况下，应收账款同比应该会增加，然而实际上并没有如此，公司2018年应收账款23.67亿港元，较2017年下降2.27以港元;与之相对应的应付账款则出现上涨，公司2018年应付账款为34.6亿港元，较2017年上升0.85亿港元。应收账款的减少和应付账款的增加从侧面反映出公司在整个产业链中处于优势地位。

数据来源：公司财报

受益于盈利能力增强和运营效率提升，公司的账面现金大幅增加，短期和长期银行贷款均明显下滑。财报显示，2018年公司于一年内到期的银行贷款45.3亿港元，较2017年减少20亿港元;公司于一年后到期的银行贷款45.5亿港元，较2017年减少24.4亿港元;公司的现金及银行结余123亿港元，较2017年增加69.2亿港元;公司的借款净额1.3亿港元，较2017年下降115.7亿港元。

当然，账面现金里面还包含配股所募集的资金。智通财经APP获悉，公司2018年6月配股募集资金净额41.8亿港元，主要用于发展装配式建筑业务和骨料业务。

数据来源：公司财报

装配式建筑是指部份或全部构件在工厂预制，然后在工地组装而成的建筑。相较于传统建筑，装配式建筑可减少建筑垃圾、降低施工能耗、噪音及粉尘污染等，有助提升质量安全水平。装配式建筑业务是探索产业链延伸的结果，预计该业务总投资金额经达到16.7亿港元，是公司未来的重点发展业务之一。

数据来源：公司财报

受益于粤港澳大湾区的建设

智通财经APP获悉，华润水泥业务运营区域包括广东、广西、福建、海南、云南、贵州及山西，其中广东省的销售收入占比达到42%。随着粤港澳大湾区整体规划的推进，料广东省对于水泥的需求将进一步增加。2019年2月，国务院发布《粤港澳大湾区发展规划纲要》，目标到2022年，国际一流湾区和世界级城市群框架基本形成。未来大湾区将加强基础设施建设，依托以高速铁路、城际铁路和高等级公路为主体的快速交通网络与港口群和机场群，形成主要城市间高效连接的网络化空间格局。此外，纲要提出全面提高城镇化发展质量和水平，因地制宜推进城市更新，改善城乡人居环境。

数据来源：公司财报

与此同时，我们还注意到，上述七个省份的水泥产量分别为1.6亿吨、1.2亿吨、8780万吨、2100万吨、1.2亿吨、1.1亿吨及4130万吨，按年分别增长5.6%、6.3%、7.6%、11.8%、5.9%、4.8%及15.7%，远高于社会平均。原因就是，这些省份固定资产投资的增速并没有明显下降。

以销量占比最高的广东、广西和福建为例，三个省份固定资产投资增速近三年来基本持稳，数值远高于全社会固定资产投资的增速，很大程度上保证了其水泥需求的稳定。具体数据显示，2018年全社会固定资产投资同比增长0.59%至64.5万亿，广东、广西和福建固定资产投资增长率分别为10.7%、10.8%和11.5%。

数据来源：国家统计局

综合来看，华润水泥2018年如此靓丽的业绩得益于“量价齐升”，尤其是价格的大幅上涨。2019年在供给侧改革和严厉的环保政策下，水泥价格或维持高位，但很难出现2018年那样的涨幅，水泥销量或呈现稳中有升的格局。这也就意味着，与2018年相比，2019年营业额和净利润将继续攀升，但其增速将下滑。当然，未来存在很对不确定，华润水泥要想再创辉煌，还得多加把劲儿!