中国联通（00762）业绩点评：混改红利初现，盈利能力逐步改善

本文来自微信公众号“兴证研究”，作者为兴证研究首席分析师张忆东。

投资概要

2018年全年业绩情况：中国联通（0762）2018年全年营业收入达到2909亿元人民币，YoY+5.8%，其中移动服务收入达到1651亿元人民币，YoY +5.5%，固网服务收入963亿元人民币，YoY +6.0%。公司EBITDA达到849亿元人民币，YoY +4.3%；经营利润达到91亿元人民币，YoY +132.3%；归母净利润达到102亿元人民币，YoY +457.8%。董事会建议向股东派发末期股息每股人民币0.134元。

持续推进互联网化转型，移动业务保持稳定增长。公司借助与互联网公司2I2C业务合作，以低成本实现高效影响，有效触及用户。2018年公司移动用户达到3.15亿户，4G用户达到2.2亿户，净增4505万户，4G用户市场份额提升1.3pcts。公司移动手机MOU达到222.4分钟，YoY -13.9%，DOU达到5.9GB，YoY +148.8%。丰富视频内容，布局智能家居，宽带业务持续改善，降幅收窄。公司践行“大视频，大融合，大宽带”策略，持续拓展宽带业务，2018年公司固网用户达到8088万户，增长434万户，ARPU达到45元，YoY -3.7%，降幅逐步收窄，未来宽带业务收入有望保持稳定。

4G扩容+5G初期建设，资本开支逐步回升，2019年将达580亿元。2018年，公司新建4G基站14万站，总数达到99万站。2019年公司将于3-4个城市的核心区域实现5G网络的全覆盖。2018年公司资本开支达到449亿元人民币，YoY +6.6%，预计2019年资本开支将达到580亿元人民币，YoY +29.2%，其中60-80亿元人民币将用于5G投资建设。

投资建议：网络建设边际效益改善，企业混改红利初现，公司盈利能力逐步提升，我们建议投资者持续关注。

风险提示：行业竞争加剧，导致用户ARPU下降；国家继续推行“提速降费”，导致产品价格下降；5G产品发展不及预期。

正文

2018年全年业绩情况：中国联通2018年全年营业收入达到2909亿元人民币，YoY+5.8%，其中移动服务收入达到1651亿元人民币，YoY +5.5%，固网服务收入963亿元人民币，YoY +6.0%。公司EBITDA达到849亿元人民币，YoY +4.3%；经营利润达到91亿元人民币，YoY +132.3%；归母净利润达到102亿元人民币，YoY +457.8%。董事会建议向股东派发末期股息每股人民币0.134元。

借助互联网公司实现低成本高效率营销，有效触及新用户，移动业务保持稳定增长。公司持续推进互联网化转型，借助与互联网公司的2I2C业务合作，针对细分领域推出差异化产品，满足大流量用户的需求，以低成本实现高效营销，从而有效的触及用户。2018年，公司移动用户增长至3.15亿户，其中4G用户增长至2.2亿户，净增4505万户，4G用户市场份额提升1.3pcts。此外，公司贯彻落实“提速降费”政策，深化流量经营，借助移动数据价格摊销，努力以薄利多销实现多赢。2018年公司移动用户ARPU达到45.7元，4G用户ARPU达到53.3元，同比下降15.9%。公司移动手机用户平均每户每月通话时间（MOU）达到222.4分钟，同比下降13.9%，每月户均移动互联网数据（DOU）达到5.9GB，同比增长148.8%。

丰富视频内容，布局智能家居，公司宽带业务持续改善，降幅逐步收窄，收入有望保持稳定。公司以“大视频，大融合，大宽带”策略持续拓展宽带业务。通过丰富优质视频内容，布局智能家居业务，增强用户粘性和竞争力，并进一步提升产品渗透率。2018年，公司固网用户数达到8088万户，增长434万户，其中视频业务用户渗透率达到44%，同比增长9pcts；宽带接入ARPU达到45元，同比下降3.7%，降幅逐步收窄，未来收入有望保持稳定。

加快创新业务市场拓展，产业互联网业务保持高速增长，业务占比逐步提升。公司以“云+智慧网络+智慧应用”为引领，积极拓展云计算、大数据、物联网等创新业务市场。2018年，公司产业互联网业务收入达到230亿元人民币，同比增长45%，占总收入8.7%，同比提升2.9pcts。其中IDC及云计算业务收入达到147亿元人民币，同比增长33%；物联网业务收入达到21亿元人民币，同比增长48%；大数据业务收入达到6亿元人民币，同比增长284%。

持续完善4G网络覆盖质量，积极开展5G规模试验，5G投资将达60-80亿，资本开支将逐步回升。公司继续进行4G网络建设，进一步完善网络覆盖质量，为未来“4G+5G”精品网打好基础。2018年公司新建4G基站14万站，4G基站总数达到99万站。对于5G网络，公司积极拓展重点城市的5G初步建设，2019年将在3-4个城市的核心区域实现5G网络的全覆盖。此外公司将密切跟踪5G牌照发放节奏，加紧进行5G配套资源的改造，通过5G的共建共享，降低建设成本。2018年公司资本开支达到449亿元人民币，同比增长6.6%，其中移动网络资本开支达到189亿元人民币，同比增长17.8%，将有60-80亿元人民币用于5G网络建设。预计2019年资本开支将达到580亿元人民币，同比增长29.2%，其中移动网络资本开支达到267亿元人民币，同比增长41.5%。

企业混改有望进一步激发公司活力，利润率有望逐步改善。公司持续深化混合所有制改革，鼓励人员向划小单元、创新业务领域流动，持续优化组织和人员结构。此外，公司2018至2019年初累计向8000名管理骨干以及核心人才授予联通A股公司股票8.1亿股，极大的调动了员工的积极性。随着改革的逐步推进，公司利润率逐步改善，混合所有制改革红利初现。

投资建议：受益于企业混改以及2I2C业务的扩大，公司边际效益逐步显现，利润改善明显，业绩大幅提升。此外公司积极布局5G网络建设，紧跟国家建设安排，我们建议投资者持续关注。

风险提示：1）行业竞争加剧，导致用户ARPU下降；2）国家继续推行“提速降费”，导致产品价格下降；3）5G产品发展不及预期。