新股研报 |新东方在线(01797)：专注在线教育，腾讯持股9.89%

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

新东方在线(01797)

- 新东方在线是在美上市的新东方教育科技集团(EDU.US)旗下的在线教育网站，是内地首批专业在线教育网站之一，依托新东方的师资力量与教学资源，课程涵盖出国考试、国内考试、职业教育、英语学习、多种语言、K12教育等6大类，共计近3000门课程。于2018财年，付费学生人次总数约为190万，当中150万报读正式课程及39.7万报读入门课程

- 招股日期︰3月15日至20日

- 上市日期︰3月28日

- 联席保荐人︰花旗、摩根士丹利、中金公司

- 收款行︰中银香港

- 发售1.645亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为9.3元至11.1元，集资最多18.26亿元，上市开支约9,492万元人民币

- 按每手500股，入场费5,605.93元

- 以上限价11.1元计算，市值约101.4亿元(以2018年经调整纯利约7,358万元人民币计算，市盈率约119倍)

- 截至18年11月底 ，平均资产净值约10.4亿元人民币

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 16至18年(截至5月底)收入分别为人民币3.34亿元、4.46亿元、6.5亿元，18年6月至11月收入为4.77亿元人民币，公司收入高达七成是来自大学教育

- 16至18年(截至5月底)毛利分别为人民币2.25亿元、3.03亿元、3.97亿元，18年6月至11月收入为2.81亿元人民币

- 16至18年(截至5月底)纯利分别为人民币5,955万元、9,396万元、9,137万元，18年6月至11月纯利为4,891万元人民币

- 16至18年(截至5月底)经调整纯利分别为人民币3,054万元、9,273万元、7,358万元，18年6月至11月经调整纯利为3,143万元人民币

- 于往绩记录期间，总付费学生人次约为470万。于16财年、17财年、18财年及截至18年11月底止六个月报读课程的学生人数分别约有36万名、63.9万名、110万名及110万名

- 值得一提的是，新东方在线曾于内地新三板上市，新东方网(839896)于17年3月在新三板正式挂牌，其后于18年2月正式终止挂牌，公司表示转到香港上市，由于香港作为中国内地与国际市场的门户，可令公司更方便地接触国际投资者及全球市场

- 集资所得其中约30%将投资于员行三轮首次公开发售前投资︰

- A系工招聘及上市前曾进列︰18年5月出售12.06%股权予意像架构(腾讯的附属公司)，发售价0.5627美元，较招股中间价折让56.7%

培训活动;约10%将用于增加课程开发能力;约10%将用于投资升级技术基础设施;约10%将用于持续改善及实施销售及营销活动;约10%将用作一般企业用途;约30%将用于选择性地收购或投资可互补的业务

- B系列︰18年4月出售6.87%及1.72%股权予Dragon Cloud(景林私募股权基金创办人持有)及ChinaCity Capital，发售价1.4265美元及1.4914美元，较招股中间价溢价9.78%及14.77%

- C系列︰18年6月出售1.85%股权予Tigerstep(新东方创办人俞敏洪先生所持有)，发售价1.4914美元，较招股中间价溢价14.77%

- 禁售期180日

上市后股东架构︰

- 新东方持股54.71%，至于与母分司的分工，公司表示，新东方专注地面教育，新东方在线则专注在线，认为母公司的品牌能为新东方在线带来流量红利及产生协同效应

- 腾讯持股9.89%，公司表示，腾讯属战略投资者，在腾讯云、产品及市场营销上均有合作，未来将探讨更深入合作

- 公众持股18%

简评︰

- 新东方在线是在美上市的新东方教育科技集团旗下的在线教育网站，近年收入增长迅速，背靠母公司新东方的实力，加上腾讯入股，内地教育需求近年不断上升，行业前景乐观，公司最大的风险就是中国对教育行业的政策转变，投资者需要留意这点

- 以上限价11.1元计算，市值约101.4亿元，以2018年经调整纯利约7,358万元人民币计算，市盈率约119倍，由于公司增长非常快速，变相其市盈率是十分高，而在美上市的母公司新东方市盈率亦是非常高，所以公司股价波动相对其他行业较大