中金：汽车业买点需关注宏观企稳能否快速传导至车市销量以及Q1车企盈利

本文来自微信公众号“金车奉”。

行业近况

过去2个月A股市场波澜壮阔的反弹行情，大大增加了把握基本面（车市销量、价格、刺激政策）与股价的难度，以下是我们结合近期销量数据的一些理解和最新的观点更新。

评论

2月车市需求弱于往年，车企仍显信心不足。2月批发、零售销量分别同比下降16.9%、19.0%，相当于2014年的水平，回顾过去9年1、2月销量表现，我们发现春节在2月初的年份1月销量占1、2月销量之和的比重在62%-63%之间，而今年比重达到65%，表明在剔除春节错期影响的前提下，2月销量表现仍然显著弱于往年。另一个角度，虽然在渠道库存相对健康的情况下，2月车企开始加经销商库存，但仍然在去厂家库存（连续7个月），表明其对后期的需求依然没有信心，所以不敢提高排产计划。

乘用车需求复苏缓慢，居民杠杆率高、股市吸引力大是原因。不同于2009年和2016年银根放松后的情况，今年车市需求没有显著复苏，我们认为居民杠杆率处于较高水平是很重要的原因，导致资金成本的下降没有直接转化为消费者的购车行为，而需要通过企业盈利改善间接提升居民购买力。与此同时，年初至今股市波澜壮阔的反弹行情也对乘用车需求产生负面影响。

短期回调后何时出现买点，需要关注两个问题：宏观企稳能否快速传导至车市销量，一季报显示的车企盈利有无巨大变化。首先，在宏观经济逐渐企稳回升的大背景下，从宏观企稳到拉动购车需求，存在两条传导路径，短路径为资金成本下降直接拉动购车需求，长路径为企业盈利改善拉动居民收入上升间接拉动购车需求，从上述分析来看，我们认为当前情况更类似于后者。其次，从去年下半年开始，乘用车市场的价格压力明显加大，从价格压力传导至车企盈利，叠加销量、折扣和原材料成本变动等诸多要素，想要做好盈利弹性巨大的车企的盈利预测非常难，因此一季报会显得尤为关键。

估值与建议

因此对于乘用车板块而言，我们建议保持观望，等待上述两个问题的答案，受益于供应链开放、产品力提升、补贴退坡、新车密集上市，推荐比亚迪(01211)。在整个汽车板块，我们首推潍柴(02338)，在柴油机量利齐升的逻辑下，潍柴股价在未来3年都有望不断创出新高。

风险

需求复苏低于预期；价格体系下移导致车企盈利能力大幅下降。