业绩已兑现，大酒店（00045）股价能浮起？

经营10家半岛酒店把市值做到近200亿港元，不得不说大酒店(00045)是酒店行业顶尖的行家里手。然而，又因为公司的业务清晰，业绩能见度高，以至于近几年集团的股票估值始终没有大的突破。

行情来源：富途证券

不过，智通财经APP从大酒店近期公布的2018年度财报中发现，由于集团酒店改造项目完成给业绩带来正面影响，叠加数年前布局的项目相继落地，公司股价再创新高或许已经有了时间表。

业绩稳健增长

智通财经APP了解到，大酒店近期发布的2018年全年财务报告显示，期内公司实现营收62.14亿元(港元，下同)，同比增加7%，创历史新高。利息、税项、折旧及摊销前营业盈利增加9%，达15.5亿元。股东应占盈利为12.43亿元，同比增长8%，每股盈利0.78元。

把时间轴拉长可以发现，公司近五年来业绩保持稳定，营收始终在60亿元附近波动。净利润方面，除了2016年主因折旧摊销增加、其他收入减少，导致公司当年仅实现净利润6.75亿元，其余四年净利润均在10亿以上。值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额，常年超过净利润表现，经营现金流净利润保障倍数在一倍以上。

那么，大酒店的业绩为何能长期保持稳定呢?可以主要从公司的业务层面来解读。

看得见的业绩天花板

根据大酒店财报，自香港上海大酒店于1866年成立以来，公司已经有150多年的历史，时至今日，大酒店的业务划分为三个分部：酒店、商用物业、会所与服务。

以收入计算，2018年公司即来自酒店业务的收入达到45.34亿元，占集团的附属公司总收入的72.96%。

目前，大酒店在香港、上海、北京、东京、纽约、芝加哥、洛杉矶、巴黎、曼谷和马尼拉等大城市拥有并经营10间半岛酒店。2019年2月，大酒店的这10间半岛酒店全部获得《福布斯》五星评级，是全球唯一旗下所有酒店均获此评级的酒店集团。

2014年、2016年及2017年集团完成香港半岛酒店、芝加哥半岛酒店及王府半岛酒店的翻新工程之后，这些酒店营收表现良好，其中王府半岛酒店在2018年营收增速达到34%(按港元计)，芝加哥半岛酒店营收增长达到10%(按港元计)。不过，大酒店这些营收增速较快的酒店所占营收比重并不大，因此集团酒店业务整体营收增速较为平和。

从出租率来看，2018年第4季度，中国香港地区，半岛酒店客房数达300间，出租率为78%，同比减少6个百分点;其他亚洲地区，半岛酒店出租率达75%，同比增长5个百分点;平均房租;美国及欧洲地区，出租率达73%，同比增长3个百分点。

到这里已经可以感觉到，大酒店的酒店业务业绩“能见度”是比较高的，因为整体的酒店客房数、租金以及出租率通常不会大起大落，这也决定了集团酒店业务的业绩具有稳定性。

事实上，大酒店其他两大业务的业绩同样稳定。以商用物业为例，集团最大的商用物业项目浅水湾综合项目在2018年营收未实现增长，而山顶凌霄阁的收入仅增长3%。

出租率方面，集团住宅和办公大楼，2018年四季度的出租率分别为97%和100%几乎饱和，商场的出租率也达到87%和过往季度差别不大。

会所与服务业务方面，2018年来自山顶缆车、高尔夫球会及半岛商品的营收增速较快，分别增长10%、11%和9%。。

不过，大酒店在2018年财报中提到，为提升客户体验，将对山顶缆车项目进行升级，升级工程预计将于2021年完工，全数6.84亿元将由香港上海大酒店出资。缆车将于两段施工期间暂停服务，各为期数月，届时将对集团2019年及2020年的收益带来负面影响。

综合来看，如果仅仅依靠大酒店现有的业务，公司未来实现业绩平稳增长还是可以期待，但要想短时间内打破估值瓶颈尚有难度，集团要想较快打破估值“魔咒”必须要发展大规模的新项目。

三大新酒店落成已有时间表

大酒店2018年财报披露，公司目前有三间在建的半岛酒店包括伦敦半岛酒店、伊斯坦堡半岛酒店和仰光半岛酒店。

其中，集团共计花费2.4亿英镑全资拥有的伦敦半岛酒店，设有189间客房，以及26套可供出售的豪华住宅公寓。该项目预计将于2019年6月中举行平顶仪式，酒店及公寓项目现定于2021年落成。集团支付1.5亿欧元，占50%股份的伊斯兰堡半岛酒店，目标于2021年竣工。集团拥有超过70%权益，投资超过1.3亿美元的仰光半岛酒店，预计设有88间高楼底的豪华客房，竣工期限同样是2021年。

大酒店在财报中称，集团正投资于未来，往后几年的重点工作是确保伦敦、伊斯坦堡和仰光的半岛酒店项目顺利落成，山顶缆车升级工程顺利竣工。

值得注意的是，尽管这些项目需要庞大的资金投入，但大酒店的财务依然保持稳健，净债务与资产总值比率为12%，而现金利息保障倍数为12.8倍。

经营稳健，财务健康，未来业绩增长有较强确定性，大酒店的投资价值已不言而喻。