特斯拉(TSLA.US)——庞氏骗局？78%运营现金来自客户定金

本文来自“华尔街见闻”，作者陶旖洁，原标题《2008年以来，特斯拉78%的运营现金流来自客户定金》。

3月17日，Value Investor Club网站发布了一篇长达46页的关于特斯拉的研究。该研究再次怀疑特斯拉的庞氏骗局属性，因该公司78%的运营现金来自消费者的定金，并警示股价风险。

该研究提示，鉴于马斯克有超过10亿美元的股票抵押贷款，他无法承受特斯拉股价下跌，如果特斯拉跌到210美元，他有可能要被追加保证金，而想要“逢低买进”的投资者也会面临指数级爆炸的风险，他们更有可能远离特斯拉。

“尽管是利润最低、效率最低、事故最多、交付最差的汽车制造商，特斯拉仍然相比竞争对手仍然拥有可观的溢价。我们相信这种高估值是特斯拉股东对CEO Elon Musk圣父般崇拜的副产品。”该研究指出，特斯拉在目前股价上的上升空间“极其有限”。

特斯拉股价周一下跌2.16%，至5个月新低的269.49美元。

特斯拉的流动性一直是空头抨击的重点。VIC网站的这一研究认为，在其历史上，该公司一直通过公布新产品的方式来为经营活动融资，一开始是跑车roadster，然后是Model S，Model X，Model 3，电动卡车Semi，Roadster 2，现在是Model Y（3月15日正式发布）和全自动驾驶功能。

资金快要用完时，公司宣布一个新产品，用定金来完成前一个产品的生产。2008年以来，特斯拉有78%的经营现金流都来自客户的定金！

在Ashlee Vance的马斯克传中，特斯拉创始人Elon Musk的哥哥Kimbal Musk已经提到了特斯拉这种融资模式的法律风险：“我很确定Elon可以找到一个让事情正常运行的方法，但他无疑承受了风险，可能因为使用他人资金而把自己送进监狱。”

这种类似庞氏骗局的模式，关键在于是否具有可持续性。如果订单需求的确萎缩，下一个受害者是否会是特斯拉的股东？VIC网站的研究认为，在3月1日偿付了到期的9.2亿美元的可转债后，特斯拉的现金状况越发危险。“理论上来说，特斯拉可能采用类似于私募融资的方法，但我们相信马斯克不愿意走这条路。”

该研究进一步测算称，假设该公司出售1.7万台Model S/Model X，4.2万台Model 3，应付账款周转天数可以从四季度的87天延长至105天，为Model Y / Semi / Roadster 2筹得5000万美元。假定2019年的资本支出为30亿美元（其中5亿美元来自中国的贷款），预计一季度末特斯拉的现金余额将略超16亿美元。

“去掉中国境内的6亿美元，预计一季度末特斯拉在美国的现金余额只有约10亿美元的资产，而定金规模超过8亿美元。为了避免破产重组，特斯拉有可能要在二季度再度大规模筹集定金。”VIC网站上的研究指出。