下跌便是买入良机，静待腾讯（00700）重回“王座”

腾讯(00700)向来是港股的“晴雨表”，所以当其四季度净利润下滑32%的报道铺天盖地时，让投资者有了一丝惊慌。

所幸，消息沉静一晚，腾讯二级市场并未出现“小波折”，反而惊奇飘红。据智通财经APP观察，截止3月22日收盘，该股微涨0.55%，成交量超过2343万股，盘子活跃度一如既往。

行情来源：富途证券

事实上，除了成交量活跃外，机构投资者们也是对其异常衷爱。如在腾讯公布业绩的前几天，小摩便以123.46亿港元增持了腾讯。要知道，如此大额的增持并不多见，而随着123.46亿港元买入，小摩持有腾讯的股份也增至5.1%。

今日股价为何飘红?机构投资者为何敢在业绩前夕巨资增持?或许，我们可以透过腾讯2018年财报找到答案。

战略地位稳固，基本盘未被动摇

即使腾讯已成为了3.5万亿市值的庞然大物，但其底层基础依旧是社交流量+广告和游戏变现为核心，并逐步向B端渗透。可自抖音崛起之后，腾讯流量基础受抖音冲击的声音不绝于耳，事实是否如此?

或许得让数据说话。通过腾讯2018年公布的数据能发现，无论是QQ还是微信的月活跃用户数都在增长，其中QQ月活同比增3%，环比增0.6%，而微信月活同比增11%，环比增1.4%，两大社交APP，用户仍在增长。

且从用户时长与APP开启次数来看，腾讯流量也并不存在被抖音冲击的情况。据国金证券数据显示，2019年1月，微信月活跃用户的月均使用时长是1380分钟，为抖音的4.4倍，月均打开次数为241次，是抖音的6.2倍。

同时，微信、QQ的月均使用时长在2018年基本保持稳定，而这段时间内是抖音增长最为快速的阶段，至今年1月份时，虽然抖音的MAU还在增长，但环比增速已大幅放缓，这说明抖音增长最为强劲的时间段已经过去，但并未动摇微信、QQ的使用时长。

此外，国金证券指出，QQ已牢牢抓住了95后新生代用户。其通过研究发现，QQ、QQ音乐、腾讯视频的“95后指数”很高，特别是QQ，在95后年轻一代中占据核心地位，抖音、哔哩哔哩(BILI.US)的“95后指数”都未曾超越QQ。

真实盈利水平略超市场预期

既然流量基本盘稳如泰山，说明腾讯的根基并未动摇，短期的波动仅仅是上层建筑的调整，而这一过程，已经反映在业绩中。

整体来看，2018年第四季度时，腾讯收入为848.96亿元人民币，同比增27.87%，公司持有人应占溢利为142.29亿，同比下滑32%。但应该注意到，2018年第四季度时，其他亏损为21.39亿元，而2017年同期时，该项目下录得79.06亿元的收入。

如此大的差距主要是因为投资公司及收购产生的无形资产减值拨备，这是2018年资本市场的大环境所导致，并不能反映腾讯的真实经营情况。

若采用非通用会计准则法剔除该部分的影响，那么持有人应占溢利则从同比下滑32%转变为同比增长13%，这才是腾讯的真实盈利水平，略高于市场的一致预期，所以今日腾讯股价收盘飘红。

游戏业务边际压力改善

盈利超预期的背后，是分业务板块的持续发力，在公司的三大业务板块中，网络广告业务依旧亮眼。2018年四季度时，该业务收入同比增长38%，其中，社交及其他广告收入增速为44%，主要得益于微信朋友圈、小程序广告收入的增加，而媒体广告收入亦同比增26%，主要得益于腾讯视频、腾讯新闻平台的贡献增加。

但腾讯历史上的广告销售效率并不高，这与内部数据的不相通有很大关系。不过，在2018年10月时，公司成立了AMS(广告业务线)，相信随着该业务部门的协调和对资源的整合，效果有望在今年逐步释放。

此外，腾讯在2018年推出了QQ看点、增加了微信公众号和朋友圈广告位、小程序广告位。而小程序目前的广告位以Banner为主，之后可陆续加入定制广告或交易撮合广告。在业绩会上时，腾讯也表示，小程序广告是重要的生态发展方向，随着流量的增长会有持续的提升。

而在增值服务业务中，由于游戏版号审批暂停，对游戏业务确实造成了一定的影响。2018年四季度时，游戏业务的收入与2017年同期相比大致稳定，这在一定程度上拉低了增值服务的收入增速。游戏依然是最为关键的一环，但进入2019年，游戏业务的艰难处境将有所改善。

首先是游戏版号审批自2018年12月开始恢复，截至目前，腾讯有8款游戏获批，包括7款智能手机游戏和1款个人电脑游戏。随着版号审批的恢复，今年游戏行业的表现会好于去年，对腾讯而言，游戏业务的边际压力也将有所减缓。

端游方面，预计在2019年下半年时，腾讯有望将新一代电竞端游(比如Apex Legends 、刀塔自走棋等)引进国内，从而阻止端游用户向手游转移所造成的下滑势头，至2020年时，端游市场将由于玩家转移平缓而付费维持高位出现反弹趋势。

手游方面，腾讯的《王者荣耀》年初逆势上攻。2019年1月，《王者荣耀》引入“战令”系统，旨在全面提升付费率。根据国金证券的行业调研显示，该游戏可能在今年2月份创造了创历史新高的游戏流水。

且公司方面正在积极申请《绝地求生》版号，并测试DNF手游上线，一旦其中一个成功实现，对游戏业务都将会是大利好。在业绩会上时，腾讯管理层表示，《绝地求生》是一个战略竞技游戏，这个类别的游戏其他游戏公司已拿到了版号，获得批准。相信随着腾讯防沉迷系统的推进和整体效果的呈现，《绝对求生》也将获批。

新兴业务强劲增长

与核心业务相比，新兴业务的表现毫不逊色。2018年四季度时，公司其他业务收入同比增72%，在三大业务中录得最快增速，这主要得益于金融科技、云服务及影视制作业务的收入增长。

在金融科技方面，第三方支付收入持续快速增长，虽然备付金上缴会影响利润和收入，但该条例已于去年生效，市场利空基本消化完成。随着移动支付在公司微信用户流量中持续向四线以下城市下沉，第三方支付将成为增长主要的推动力。

而在云服务方面，2018年第四季度时，腾讯云以5.8%的市场份额超越Google成为亚太市场中的第四名，覆盖全球25个地区，运营53个可用区。在中国市场中，腾讯云四季度市占率16.5%，付费客户同比增长超一倍，收入环比增速34.3%，增长势头强劲。

与此同时，中国云服务和数据中心市场以每年超过70%的速度增长，腾讯做为云服务的领先企业，将持续受益于行业发展。且公司在2018年四季度推出了新的Iaas和Paas产品，完善云服务产业链，打造生态化平台，有望继续扩大市场地位。

此外，在2018年度业绩会上时，腾讯也表示将在今年一季度公布一个新的业务板块，是云服务业务无疑，这也说明，云服务开始扛起了公司业绩增长的大旗。

回看腾讯此次2018年业绩，持有人应占盈利虽同比跌32%，但在非会计准则下，持有人应占盈利同比增13%才是公司真实的经营情况，而这一数据，是略超市场预期的。

在基本盘未被动摇的情况下，腾讯的广告业务、新兴业务都保持强劲增长。而网络游戏业务在2019年将有所改善，无论是游戏版号审批的恢复，还是《王者荣耀》流水在今年1月份的逆势增长，均表明经营环境优于去年下半年，边际压力已有所缓和。若是《绝地求生》版号获批或DNF手游上线，都将会是锦上添花。

退一步来看，即使当下的游戏行业依旧在调整，但从长远来看，游戏产业在中国依旧是朝阳行业，与国外相比仍有较大差距，而在游戏电竞领域全产业链布局的腾讯，优势明显，一旦腾讯游戏经营环境有所改善，必将重回“王座”。