中粮包装(00906)发布18年财报，业绩筑底、行业竞争及成本改善

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事件

中粮包装(00906)发布2018年年报，全年实现营业收入65.91亿元，同比增长10.25%，归母净利润2.55亿元，同比减少17.85%。分季度来看，18H1/18H2营业收入分别同比增长16.9%/4.2%，归母净利润同比减少14.8%/21.4%。公司2018年拟派发股息0.106元/股，派息率达48.9%，股息率约4.0%(最新收盘价)。

点评

1，业绩略不及预期，毛利率仍有待改善。①从收入端看，2018全年马口铁/铝/塑料包装分别实现营收35.2/24.6/6.1亿元，同比增长7.7%/12.7%/15.8%，但马口铁/铝包装在18H2的同比增速仅2.7%/3.1%，较上半年增速有所下滑，预计主要是因为下游需求不佳;②从成本端看，受原材料价格上涨影响(2018年马口铁均价同比增长3.9%，铝均价下跌1.4%)，综合毛利率同比减少1.36pct至14.72%，其中，马口铁/塑胶包装毛利率同比减少2.4/1.0pct至14.1%/11.7%，而铝包装毛利率同比回升0.2pct至16.4%;③从费用端看，期间费用率同比增加0.24pct至10.3%，其中销售/管理费用率同比减少0.08/0.32pct至4.72%/4.19%，但财务费用率增加0.64pct至1.37%，主因短期借款增长122.8%至21.4亿元;整体来看，净利率下降1.32pct至3.87%。

2，二片罐行业整合加速&成本压力释放，中粮2019年业绩有望触底回升。①行业整合：奥瑞金并购波尔亚太，行业集中度大幅提升(目前CR4约61%)，龙头议价能力增强，2019年包装单价有望略有提升;②成本压力缓解：原材料方面，马口铁与铝价在2018H2已环比下跌3.7%/1.2%,考虑到原材料库存滞后的影响，预计2019H1中粮毛利率将环比企稳。而2019Q1马口铁和铝价均同比下跌10.2%/5.0%，预计全年价格中枢较2018年有所下跌，预计2019年中粮盈利能力将得以修复;③海外市场开发将贡献业绩增量。2018年12月，公司与嘉兴豪能签订合作协议，将投资4亿元在比利时建立合营公司(中粮持股51%)，以开发欧洲二片罐市场，预计该项目将在2019年底开始陆续释放产能;④加多宝事件仍有改善空间。一方面，公司已对加多宝商标申请保全，另一方面，中粮包装前董事会主席王金昌先生于2019年1月1日开始担任加多宝公司董事长，随之中粮包装与加多宝签订2019年供罐合作协议，中粮供罐率将达70%。总体来看，该仲裁事件仍具备进一步改善的空间，不排除和解的可能性。

3，盈利预测盈利预测与投资建议：行业景气复苏，公司综合实力突出有望率先迎拐点，预计2019-2021年EPS分别为0.27/0.31/0.36(暂时不考虑加多宝事件影响)，对应PE分别为9.8/8.4/7.3倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：原材料价格波动，下游需求，并购效果不及预期。

盈利预测