昨天，50万亿美元市场，疯了

本文来自微信公众号“华尔街情报圈”。

现在金融市场的主线已经越来越清晰——押注央行降息。不仅仅是美联储，中国、日本、新西兰等主要央行也都有降息的倾向。

周四，整个债券市场都（因为可能降息的预期）疯了，全世界的投资者似乎都争相涌入债市避险。一项数据统计，在短短近三周的时间，全球投资级和高收益债券的市值激增近1.6万亿美元，达到55万亿美元，指数升向纪录高位。（债市恐慌性买入，股市却安静得可怕。）

▲巴克莱环球多元债券指数市值三周激增1.6万亿美元——该指数追踪逾50万亿美元的固定收益产品——已从去年末达到的6年高点2.5%降至2%。

本周三，德国甚至发行了收益率为负的10年期债券——-0.05%的平均收益率卖出了24亿欧元的10年期国债。投资者亏钱都愿意持有，内心是有多恐惧？

环顾全球政府债券收益率走低，周四已经开始影响一级市场的交易：

美国10年期国债收益率跌到2017年12月以来最低水平

德国、日本、澳大利亚国债收益率进一步跌入负值......

哪出问题了？

上周美联储将今年加息两次的预期调整为“一次也不加息”后，美国3个月期和10年期国债收益率曲线闪现经济衰退信号。

▲自上周五以来，美国3 个月期和10 年期国债收益率曲线持续倒挂（数据来源：美联储）。

再之后，华尔街交易员开始反向押注美联储降息。到现在，联邦基金利率期货显示，目前市场预期到2019年底美联储将减息超过40个基点，这表明美联储今年可能降息两次（一次降息25基点）。

美联储已经完完全全被金融市场的预期绑架了。

这届美联储是真不行，没有办法引导市场预期——上周在没有跟市场进行充分沟通的情况下，突然宣布今年不加息了，一次也不加了。市场开始可能觉得是好事，但热情过后，市场开始怀疑美联储政策突然转变背后是严重的经济衰退。说轻点是美联储不会引导预期（引燃了市场的恐惧），说重点这是严重的货币政策错误。

▲根据上周公布的预估中值，美联储官员预计2020年将加息一次，没有一位官员预测将会降息。

▲市场定价美联储和欧洲央行2019年的利率路径

*绿线：市场对美联储利率预期

*红线：市场对欧洲央行利率预期

▲金融市场对利率预期与美联储预期之间的分歧越来越大

*绿线：市场对美联储利率预期

*红线：美联储对利率预期

对赌，押注市场犯错

在人们蜂拥涌入债市的同时，还出现了另一种押注——押注市场犯错。

简单来说，市场现在的主流交易是押注美联储降息。而另一种押注是，押注市场犯错，美联储不会降息。

欧洲美元期权市场出现了一单巨额神秘交易——上周大约有3000万美元投入了一个期权交易，即押注市场对今年美联储降息的预期过头了。这项策略被称为“秃鹰式”欧洲美元看跌期权。只要美联储今年不加息，就能赚钱。

本周，这一押注规模又再度扩大。

周一，有1000万美元欧洲美元卖权成交。

周三，欧洲美元卖权合约价值高达2000万美元。

加上上周四以来的买盘，这相当于一个宏大的头寸，导致将于12月到期的欧洲美元期权风险激增。

▲欧洲美元看跌期权总量变化

本周欧洲美元的期权交易量一直是戏剧性的，单是这种策略周三一天的交易量，大致相当于其今年一个交易日总体成交量的一半左右。巨额资金正对赌市场的降息预期错误。

上述交易会在美联储12月利率决议出台后的周一到期，大约还有9 个多月的时间。虽然到期时间还长，但仍是一个强烈的信号。

3000万美元大单并不孤单？

金融市场常常犯一种错误——过于超前。似乎这一次市场大举对赌降息的预期，是来得太早。

高盛在一份最新的研报中表示，纵观美联储过去在货币政策上的操作，都是在债券收益率曲线倒挂后的一段时间，才会进行降息。卖出2019年10月联邦基金期货可“平衡近期内各种考量因素”。

高盛三位分析师Praveen Korapaty、William Marshall、Avisha Thakkar 在该份研报中举例，最近一次的降息周期，美联储也是在2006年债券收益率曲线倒挂后一年，才出手降息，不见得美联储会立即采取行动，因为事实上目前美国的经济数据还并未转差。如果数据面恶化，美联储得过一段时间才会真正开始宽松政策。

▲美国达拉斯联储主席Robert Kaplan接受媒体采访

此外，本周美国达拉斯联储主席Robert Kaplan接受采访时表示，需要看到“倒挂达到一定幅度和/或持续时间”才会考虑下调低利率，而现在我们两者都尚未看到。收益率曲线倒挂必须持续更长时间以显示其是持续的。如果看到倒挂持续数月......那就是截然不同的情况了，我们还没有到那个地步。

简单来说，分析者需要根据事实作出判断，而价格交易者会在行动上提前作出交易选择。

目前，根据债券利率的波动押注降息可能有其局限性，至于谁对谁错有几点可以观察。

1、观察倒挂的情况维持多长时间，如果超过10天，那么美国难逃经济衰退的命运（今年降息的概率会很大）。

2、美国是否会出现非常负面的数据。现在收益率曲线倒挂，背后并没有非常负面的经济数据之撑。一项观察美联储利率的数据——美国申请失业救济人数非常低，美联储还从来没有在申请失业救济人数这么低的情况下降息。

3、观察10年期美国国债收益率什么时候反弹，一切问题都出在它身上。华尔街情报圈恐惧与贪婪指数显示，10年期美国国债收益率即将到达极度贪婪状态。