新股前瞻|“暴利”行业恐变天，爱打棋牌的家乡互动开始上市套现

麻将、斗地主、捕鱼、消消乐等游戏已经成为大众消磨时间的一种常见形式，近日，这些游戏的东家—家乡互动再次向港交所递交上市申请。值得一提的是，该公司曾在2018年9月26日向港交所递交过一次上市申请，但并未成功。

智通财经APP获悉，家乡互动是中国领先的本地化移动棋牌游戏开发商及运营商。公司已经开发不同的麻将及扑克游戏版本，该等版本以当地的区域游戏规则、计分规则及俚语为特色，迎合不同地方玩家的各种传统及偏好，有着广泛而活跃的玩家基础。

虚拟代币和私人房卡贡献的收入超九成

智通财经APP获悉，家乡互动绝大部分的收益来自在自主开发手机游戏产品中虚拟代币及私人游戏房卡的销售。公司所有自主开发的手机游戏均可免费下载，但是畅玩游戏产品(私人游戏房间提供的游戏产品除外)需要虚拟代币。

虚拟代币可用于兑换游戏内的虚拟物品以提升游戏体验，但不可在线下或游戏应用外兑换现金或现金等值物。除向每名玩家提供少量免费虚拟代币外，亦不时推出游戏任务或活动，让玩家有机会在连续登录一定时间或达成一定累计游戏时间时赢取回归奖赏。一个玩家账号中的虚拟代币及其他虚拟产品亦可用于同一平台上的所有游戏产品。

2017年，家乡互动就部分麻将及扑克游戏产品推出私人游戏房间功能。这是一个强化模式，允许玩家付费开设一个虚拟游戏房间，而后邀请其他已知玩家使用开房玩家向其发送的密码进入房间。公司就每局游戏向开房玩家收取固定费用，玩私人游戏房间环节中的游戏产品无需虚拟代币。

销售虚拟代币或私人游戏房卡所得款项一经收取，即初步入账为递延收益，并按照玩家于各期末未使用虚拟代币及公平值予以确认。2018年，来自虚拟代币的收入占比45.3%，来自私人游戏房卡的收入占比48.5%。

数据来源：公司公告

除自主开发游戏外，家乡互动自2018年8月起开始发行及分销第三方手机游戏。在此过程中，公司充当该游戏开发商的分销渠道，并按固定比例与游戏开发商分享游戏产生的所得款项。由于公司本身并不开发第三方手机游戏，因此在开展这种游戏分销业务时产生极少的资本支出。2018年，来自第三方手机游戏的收入占比6.2%。

在玩家数量和付费金额方面，受惠于私人游戏房间功能的推出，2017年两项指标双双提升。然而，快速的玩家获取吸引了大量新玩家，他们受到各种游戏内促销的诱惑而不愿进行额外购买，因此2017年ARPPU指标(来自每位用户的平均收入)趋于正常化。不过，该指标在2018年大幅增加，反映出付费玩家组合的黏性增加。同样地，由于手机游戏产品数量越来越多，且受欢迎程度越来越高，DAU指标(日活跃用户数量)持续增长。

数据来源：公司公告

躺着赚钱的三年

智通财经APP获悉，家乡互动的销售收入持续增加，最近三年的数据分别为0.52亿元、2.62亿元及4.40亿元。收益的持续增加主要是由于游戏组合于中国的覆盖区域及付费玩家人数增多。此外，还受益于公司在2017年推出广受欢迎的私人游戏房间功能。

公司最近三年的毛利率分别为82.1%、80.3%及76.5%，净利率分别为46.7%、50.7%及49.3%。可以看出，尽管毛利率有所下降，但是整体上仍处于高位，净利率稳定在50%左右，放眼整个港股市场也没有几家公司有如此高净利率，可谓是“暴利”。

数据来源：公司公告

尽管如此，家乡互动还是选择了赴港上市。智通财经APP获悉，融资将主要用于进一步扩充及开发游戏组合。家乡互动在确立为中国领先本地化手机棋牌游戏开发商及运营商的地位后，计划于未来三年维持专注于本地化麻将及扑克游戏版本的业务策略不变。作为实现业务扩充策略的一部分，公司计划开发额外本地化区域游戏版本，以引新玩家并有效扩大用户群，从而提升财务表现。公司亦计划推出更多休闲游戏以扩充游戏组合并吸引喜好不同的玩家。

与此同时，公司还将推出及强化游戏特色或功能以及改善技术基础设施。根据弗若斯特沙利文报告，中国在线棋牌游戏游戏平台的市场趋势是引入语音及视频功能，以增强玩家的游戏内社交体验。家乡互动称，相信新特色的开发将使我们能够为用户提供更好的游戏体验及保持竞争力，从而提高使用率及支付率。

此外，募集的资金还将用于增强营销能力及提升品牌形象、通过策略性地寻求合作及收购机会实现外部增长、国际扩张及补充运营资金。

政策风险犹如达摩克里斯之剑

然而，监管环境的不断变化对移动棋牌类游戏产生了巨大的影响，政策风险犹如一把悬在移动棋牌类游戏运营商头上的达摩克里斯之剑。

智通财经APP获悉，2018年初，根据国务院机构改革方案，国家广播电视总局取代国家新闻出版广电总局成为国内网络游戏发行的前置审批的政府部门。自2018年4月起，相关政府部门暂停国内网络游戏的前置审批及备案。不过，根据国家广播电视总局网站发布的资料，164款国内在线游戏于2018年12月取得预先批准，以及283款、279款及93款国内在线游戏分别于2019年前三个月取得预先批准，这表明国内在线游戏预先批准的暂停已经解除。

截至2018年3月，家乡互动已就83项游戏登记取得并使用国家新闻出版广电总局的前置审批，其涵盖所有的495款手机游戏产品。此外，共计就42项麻将、13项扑克及2项休闲游戏登记取得国家新闻出版广电总局的前置审批，而尚未就此推出相关游戏产品，根据未来两年的市场状况，估计该等获前置审批的登记可涵盖将推出的游戏产品。

但是，这并不意味着家乡互动就可以高枕无忧了。

智通财经APP获悉，2018年6月15日，文化和旅游部办公厅印发《关于开展涉赌牌类网络游戏专项整治行动的通知》，针对涉赌牌类游戏的违法违规行为和不良内容展开了专项整治行动。该通知堪称史上最严的游戏整治工作，而棋牌游戏则是本次整治的主要灾区，德州扑克、棋牌、麻将等类型赫然在赌博行为之中。6月20日，这一专项整治行动进入第二阶段，除了开发商与运营平台之外，一系列下线如“局头”“币商”“工会”等都是本次整治的焦点任务。

在该项行动的影响下，二级市场剧震，联众(06899)、博雅互动(00434)等一众棋牌游戏股的股价连创历史新低。同时，这也意味着该行业的“暴利”期接近尾声，而就在此时，家乡互动赴港上市(第一次并未成功)，不免有上市套现的嫌疑。

华丽的财务数据掩盖不了现实中的政策风险，如此“暴利”行业恐怕是要变天了，家乡互动再提上市反过来印证了这样的观点。对于家乡互动的未来，只能说且行且珍惜!