透过财报看方向：彩客化学(01986)三周暴涨两倍的真相

暴跌后持续反弹，赚足了投资者眼球的彩客化学（01986）向投资者秀了“健壮”的业绩肌肉。

智通财经APP了解到，3月28日，彩客化学发布2018年全年业绩，收入15.16亿元，同比增长21.5%，毛利5.241亿元，同比增长44.4%，净利润2.228亿元，同比增长63.7%，毛利率和净利率分别为34.6%和14.7%。此外，公司董事会建议宣派末期股息每股0.064元。

单看2018年的各项增长指标，该公司的业绩表现蛮不错的，从过往三年看，该公司不管从成长指标，收入及净资产增长，以及盈利指标，如毛利以及股东净利润增长，均表现了较为强劲的双位数增长水平。

实际上，之前曾有信息称该公司财务方面有造假的嫌疑，导致在资本市场股票发生较大的下跌波动，之后该公司进行了澄清，并进行多次回购，股价才止跌反弹，从暴跌日起至目前，该公司股价反弹了近2倍。

鉴于该公司已经澄清财务造假问题，以及股价再次得到投资者的认可，下面我们将从财务角度具体分析该公司在2018年的具体业绩以及未来是否延续历史的强劲增长。

盈利水平大幅度提升

智通财经APP了解到，彩客化学主要生产染料、颜料及农业中间体等多种精细化学品，从该公司业务历史来看，2017年布局锂电池正极材料及锂电池添加剂产品，并在收入分录中列示，2018年该公司收入分录进一步调整，将染料和农业中间体放在了一块。新布局的业务目前收入贡献比较小，2018年合计贡献不足3%。

在谈业务之前，我们先看彩客化学的整体业绩表现。近三年该公司收入、毛利以及净利润均得到强劲的增长，从指标增长现象看，2017年毛利的增速开始大于收入增速，2018年增速差距再次扩大，导致毛利率得到显著的提升，而净利润在2017年增速较慢，2018年成为增速最快的指标。

图片来源：公开披露的数据处理

上图虽然没列出费用指标，但是大致根据成本和毛利是反向变动关系，而各项费用和净利润也是反向变动关系，从而推断成本及费用在过往三年在控制上得到较大的优化及提升。2018年该公司成本率和期间费用率分别为64.6%和13.43%，分别下降6.3个百分点和1个百分点。

分解业务成长及市场空间

但我们不能只看整体业绩表现，要从业务的逻辑考虑。从业务分析上看，该公司经过收入分录调整之后，核心业务成为染料及农业化学中间体，2018年收入占比80%，连同颜料中间体，收入占比达97.3%。从过往三年增速上看，上述两项业务基本实现双位数增长。

而环保技术咨询和电池材料是该公司的新业务，但是发展速度迅猛，2018年分别录得71.84倍及2.77倍的增长。以下为该公司近三年各项业务具体增长情况：

2018年该公司各项业务产品在量价均得到不错的表现。其中染料中间体产品销售数量以及销售单价均得到提升，但农业中间体销量有所下滑，导致核心业务期间销售57854吨，同比下降16.4%，当整体售价上得到较大提升，单位平均售价为20951元/吨，同比增长43.5%。

而颜料中间体量价均得到提升，2018年销量为8227吨，同比增长1.5%，单位平均售价31905元/吨，同比增长9.45%。此外，期间该公司的新业务电池材料销量为139吨，同比增长286%，单位平均售价21626元/吨，同比微跌2.4%。

根据该公司年报，该公司与主要客户一直维持良好的业务关系，平均合作关系长达十年以上，2018年，前五大客户收入贡献41.9%，较2017年增加10.6个百分点。该公司单一最大客户依赖较弱，且合作关系长久，经营风险较低。

智通财经APP了解到，彩客化学为全球最大的DSD酸生产商，也是全球三大一硝基甲苯生产商之一。因此该公司的市场分布非常广泛，布局全球各大地区，其中核心地区市场为中国、印度、德国、美国及台湾，这五大市场地区在2018年的收入贡献为89.4%，其中中国市场收入贡献达61.26%。

图片来源：彩客化学2018年年报

中国、印度、德国、美国及台湾这五大核心市场地区收入均得到较快的增长，2018年分别增长为16.7%、20.7%、49,6%、51.4%以及109.7%。值得一提的是，新业务只有在中国市场有分布，颜料中间体主要分布的市场地区有中国、印度、德国、美国以及日本，而染料及农业中间体基本在各个国家均有分布。

该公司原业务全球化布局业绩表现理想，且也在积极扩张产线，新业务目前虽然仅在中国有，但该板块增速较快，不排除未来发展壮大后，将业务全球覆盖，新能源化是未来的方向，这方面的需求巨大，全球化以满足全球供应链下游的需求。

或提高权益杠杆放大ROE

上文谈到彩客化学过往三年的整体业绩，以及业务和市场的表现，核心的五大市场地区收入均录得双位数增长，且新业务刚布局，成绩明显，未来增长空间还是较大的。且从盈利的角度看，该公司的盈利能力也在逐步提升。

2018年，该公司的毛利率为34.5%，较2017年提升5.5个百分点，分布利润率22.9%，较2017年提升6.14个百分点，净利率为14.7%，较2017年提升3.8个百分点。从各项业务的利润率看，由于售价提升，核心业务染料及农业中间体毛利率及分布利润率均得到显著提升。

以下为该公司各项业务的盈利指标情况：

整体看，该公司的盈利水平有提升的趋势，主要为各大产品的售价提升了，而成本价格并没有得到显著性提升，且该公司费用控制也得到优化。此外，该公司的核心产品售价2019年仍可能上涨，截止2019年2月份，DSD酸销售价格上涨至平均每吨人民币约76000元，该公司年报称，DSD酸终端应用的造纸及洗涤行业整体需求稳定。

在财务上，2018年该公司资产负债率为47.3%，流动比率约为1倍，其中流动资产和金融负债（计息银行借款）比率为3.8倍，财务状况健康，不存在长短期的偿债压力，且权益杠杆较低，未来仍有较大的提升空间。该公司债务结构主要以短债为主，后期若发展需要调整杠杆水平，预计长债比重将得到提升。

综上看来，从财务角度看，彩客化学业绩经营稳健，且分别的核心市场均有较大的增长，新业务的收入贡献预计后期会有所加大，盈利水平逐步提升，财务状况稳健，权益杠杆有放大的空间，因此这一角度看，该公司未来的成长及盈利还是存在较大的增长空间的。

在资本市场上，暴跌后的持续反弹也令该公司备受投资者关注，鉴于其2018年的财务表现，投资者可持续关注该公司动向。