经济数据回暖更多是对过度悲观的修正 还未看到趋势性上行信号

本文来自微信公众号“Rick笔记”。

随着逆周期政策的托底作用逐步显现，市场对于经济是否触底企稳的关注与日俱增。关于昨天的PMI数据，有读者提出，3月份的PMI环比2月增长了1.3，超出了春节的季节性，那么我们可以借鉴行业数据，进行更细致的季调。

从逻辑上讲，如果想完全剔除春节的季节性干扰，需要抛弃公历月，采取农历月计算。比如看农历的正月与上一年正月和腊月等的同比和环比变动。但是这种调整，需要全面掌握具体到每一天的经济数据，这是不可能的，所以我们就用颗粒度更细的行业数据，来侧面考察。

我们第一个考察的指标，是6大发电集团的日均耗煤量，这个数据的优点在于是日均数据，颗粒度可以满足我们的需求。根据统计局新闻发言人的解释“从工业来看，春节前4天和春节后大概15至20天都会对企业的生产经营活动带来一定影响”，因此我们的方法就是，从春节前第5天开始向前数四周，定义为“节前”，从春节后第21天开始向后数四周，定义为“节后”，然后看“节后”数据与“节前”的环比变动，和去年的同比变动。

从下表可以看到，根据历史经验，春节后的发电耗煤量均低于节前。2019年，节后环比节前下降5.23%，好于过去五年的均值-7.26%，也就是说，剔除了春节的扰动之后，今年节后复工的情况，好于历史平均。但是同比增长还是比较弱的，而且仍然处于下行通道。

表：6大发电集团的日均耗煤量的季节性调整

下面我们来看土地成交情况，我们选取得数据，是100大中城市的成交土地总价，这是按周发布的数据。我们的方法是，从春节周前一周开始向前数六周，定义为“节前”，从春节周后下一周后开始向后数六周，定义为“节后”，然后看“节后”数据与“节前”的环比变动，和去年的同比变动。

表：100个大中城市土地成交情况

从土地成交情况来看，今年节后，土地成交额环比节前为-50.25%，弱于历史平均的-46.28%，土地成交额同比为-20.91%，明显弱于历史平均的19.68%。也就是说，今年春节后，开发商拿地的规模是比较弱的，原因也不难理解，全国性的房地产调控措施仍未见明显松动，而居民杠杆率也处于历史高位，开发商对后市不太乐观。

然后我们来看看螺纹钢的产量，这也是按周发布的数据。我们的方法是，剔除春节周及春节后两周，然后向前数四周，定义为“节前”，向后数四周，定义为“节后”，然后看“节后”数据与“节前”的环比变动，和去年的同比变动。

表：主要钢厂产量:螺纹钢

从螺纹钢的产量来看，今年春节后，螺纹钢的产量环比节前增长3.99%，为过去四年来的最高值。同比增长5.12%，高于过去三年的平均水平，这与发电集团的日均耗煤量的趋势相吻合。

最后我们来看看，厂家批发的乘用车销量，这也是按周发布的数据。我们的方法是，剔除春节周及春节后两周，然后向前数四周，定义为“节前”，向后数四周，定义为“节后”，然后看“节后”数据与“节前”的环比变动，和去年的同比变动。

表：当周日均销量:乘用车:厂家批发

从乘用车销量来看，今年春节后，环比下降9.95%，是过去四年的最好水平。同比下降2.81%，低于过去三年的平均水平。

综上所述，我们在本文通过颗粒度更细的重要工业数据，对春节的扰动进行了更深层次的分析。从发电集团的日均耗煤和螺纹钢产量等来看，今年春节后，复工的情况确实略好于历史平均水平，主要原因是春节前的基数比较低。从同比来看，当前仍然处于下行通道中。

从土地成交的情况来看，开发商对后期不太乐观，尤其是三四线城市的土地成交下降更为明显，叠加减税降费力度较大，这意味着今年很多地方的财政压力会非常大。

宏观上看，今年的三大需求中，大宗消费品汽车，目前日系、德系品牌车开始降价，会对国产品牌带来进一步的挤压。外需开始进入下行通道。投资方面，房地产调控政策仍然未有明显松动，开发商对后市偏谨慎，地方政府专项债主要用来弥补减税降费带来的财政赤字，对基建的刺激作用有限。从三大需求的角度来看，看不到回升的明显趋势。

因此回到本文的题目，如何看待近期某些经济数据的回暖？我们倾向于，当前的超过季节性的回暖，更多是对去年年末，过度悲观的一种修正，目前还没有看到趋势性上行的信号。