中国银河：长飞光纤光缆(06869) 2016年中期业绩强劲 维持“买入”评级

中国银河国际表示，尽管汇兑损失带来的影响高于预期，长飞光纤光缆2016上半年的净利润同比增长16.3%至3.545亿元人民币，占原净利润预测的52.1%。收入增长加快和毛利率同比增幅高于预期是公司2016年业绩的惊喜。中国银河认为，光纤产业的前景依然正面，因为：(1)供应紧张/需求强劲; (2)中国政府推动宽带中国政策; (3)海外扩张。拥有合成商业模式的业内龙头，如长飞光纤光缆，将有望受益于中国光纤预制棒和光纤的紧张供应。

公司的中期业绩应部分消除市场对公司汇兑损失相关的忧虑。在上调收入增长和毛利率预测后，公司2016年和2017年净利润预测分别上调10.4%和14.1%。公司目前较同业折让，认为汇兑相关风险已反映于估值上。中国银河维持“买入”评级，最新目标价为12.81港元，基于10倍2016年市盈率，较同业折让。

2016上半年业绩摘要：长飞光纤光缆2016上半年实现净利润3.545亿元人民币，同比增长16.3%。尽管汇兑损失较预期高，但该公司的业绩优于我们的预期。公司业绩强于预期主要是由于收入增长快于预期，毛利率升幅较预期高。上半年收入同比上升20.6%至36.776亿元人民币，其收入增长高于原先对2016全年的增长预测7.5%。在2016上半年，公司的毛利润同比增长37.1%至8.073亿元人民币，毛利率同比上升2.7个百分点，这主要是受到销售组合变化以及光纤和光纤预制棒的平均售价上涨所带动。

长飞光纤光缆2016上半年确认了汇兑损失7850万元人民币，对比2015上半年录得汇兑收益2330万元人民币。若撇除汇率走势带来的影响，公司的基本经营利润同比增长42.6%。尽管现在规模较小，公司的新业务包括室内布线、云计算、网络建设和服务，均在2016上半年录得收入增长22.7%，占总收入的4.7%。

中国移动未来的招标是催化剂。业内消息指，中国移动将在2016年9月启动2016年光纤招标，市场估计，此次招标将会比去年高出15%。市场对国内光纤供应链前景的看法越来越正面，因为2017年的光纤需求很可能处于高水平。由于供应紧张，光纤预制棒和光纤的均价有望在2016下半年和2017年继续改善。除了电信运营商外，来自数据中心和互联网的光纤相关产品需求亦有望在2016年维持强劲，尤其新的应用方式日益普及。

预期汇兑损失带来的影响将消褪。中国银河认为汇兑损失对该公司的财务业绩构成不确定性。而该公司已改变其贷款组合，借入更多人民币贷款，以减低人民币兑美元及欧元贬值带来的外汇损失。截至2016年6月底，该公司35.8%的银行贷款以人民币计价，54.9%以欧元计值，9.3%为美元。而在2015年第三季，90%的借贷以外币计值，主要是美元和欧元。

中国银河国际将2016年和2017年净利润预测分别上调10.4%和11.4%，主要由于(1)将2016年和2017年收入预测分别上调4.6%和5.4%，(2)将2016年和2017年毛利率预测上调1.1个百分点。