新股前瞻│愚人节当天递表，华营建筑仍掩盖不了毛利率低的事实

愚人节，又一家香港的建筑承建商要闯关港交所了，还是一位拥有50年经验的“大叔”。

智通财经APP观察到，这不是来自愚人节的笑话，4月1日，华营建筑集团控股有限公司(以下简称华营建筑)递交了上市招股书，申请主板上市，第一上海融资为其独家保荐人。

华营建筑1967年成立于香港，作为总承建商主要承接公私营机构的楼宇建筑工程及RMAA工程项目，负责(1)项目的整体管理;(2)制定工作计划;(3)聘用分包商并监督其工程;(4)采购建筑材料;(5)与客户及其顾问团队沟通和协调;(6)保障符合安全、环境及其他合约要求。按照2018年楼宇建筑工程收入计，在香港的承建商中排名第三，市场份额5.2%。

不过想要上市，首先还是要验一验其过去几年的成绩单。

毛利率承压，业务趋于单一

智通财经APP观察到，过去三年，华营建筑分别录得收益25.8亿、31.4亿及48.1亿元港币(单位下同)，年复合增长36.7%。相应毛利润分别为1.2亿、1.66亿及1.85亿元，毛利率为4.7%、5.3%及3.8%。

可以看到，华营建筑的收入取得了快速地增长，但是因为成本增长同样很快，因此毛利率并没有相应提上来，2018年毛利率降至3.8%，远低于前两年，并且波动非常大。

这主要跟公司的定价策略有关，建筑承建商的投标价格一般采用成本加成定价模式厘定。首先是成本估计，主要通过建筑成本、地盘环境、工程复杂难度等等确定;然后根据竞争对手的估计投标价格、客户关系、劳动力趋势、分包及材料成本等确定利润率。

但毕竟只是预估，因此潜在风险还是挺多的，也就意味着成本控制非常关键。比如公司就常常因为项目施工期间雨量过多的恶劣天气、承包商表现不佳等原因，导致成本超支，只是过去三年分别录得较多的亏损。

另外从业务收入占比看，公司的业务内容趋于单一。公司的主营业务是楼宇建筑工程和RMAA工程，但是近三年楼宇建筑工程收入占比分别为85.9%、91.7%及97%，可以说2018年基本已经没有了RMAA工程的容身之所了，趋于单一的业务也令风险加大。

储备项目金额充足，但低中标率或降低收入增速

业绩的基础还是要看储备的项目数量和金额，另外项目质量也直接影响毛利率。

往续期间华营建筑分别完成了4、7、8个项目，并录得了相应收入。从2019年看来，目前已经完成了4个项目，而正在进行的项目中，预计2019年将有约42亿的收益，另外加上年内新开工项目金额来看，2019年收入增长还是不成问题的，但是可能增速会有滑落。

主要是因为项目中标率不高，过去三年的中标率分别为8.9%、19.4%和11.1%，中标合约金额为27.6亿、76.7亿及23.3亿元，可以看出2017年是项目“大年”，但是这样的情况并不是常态，也受益于此，2018年的业绩增长也沾了2017年项目的光。

但是随着这种效应减弱，及2018年合约项目金额的大幅滑落，未来的业绩增长提速还是比较困难的。

原料商依赖较强，行业竞争激烈

如果说项目数量和金额决定了收入规模，成本端则决定了利润空间大小。

智通财经APP观察到，合约成本中分包费用占据了绝大部分，过去三年占比分别为85.8%、77.4%及83.4%，而材料成本和员工成本也分别占到5%-10%之间。

影响分包费用的主要是跟分包商的合作数量和议价能力，过去三年前五大分包商合作分别占了期间总分包费用的26.3%、24.2%及23.1%，算是比较合理的占比，但是未来的人工成本上涨，会带来分包费的明显增多。

但是原料供应端就不同了。过去三年前五大供应商的采购分别占据总采购额的48.4%、52.2%及43.8%，依赖性比较强，不过好在原材料的价格比较稳定，而且占成本比例也不大。

另外影响利润的就是市场竞争了。从业务的市场总额来看，2018年有将近1800亿并且未来五年可能有约8%的复合增长率，2023年有超过2550亿的市场额度，空间还是比较有想象力的。

但是行业的竞争激烈程度却持续激烈，香港的建筑承建商本身集中度就不算高，楼宇建筑工程前五大承建商市场份额31.6%，华营建筑占据5.2%位列第三，RMAA则更加分散，华营建筑只有0.2%的市场份额。

总的说来，华营建筑的业绩目前相对还比较稳定，需要注意的就是谈项目的能力，以及与分包商的议价能力。