光大证券：3月非农数据显示就业反弹，美联储不变应万变

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美国3月新增非农就业反弹至19.6万，好于预期，2月就业数据也小幅上修至3.3万，使得 2019年1-3月的平均新增就业达到18万，表现不俗。失业率维持在3.8%，处于历史低位。小时工资增速环比0.1%，不及预期；同比3.2%，连续6个月保持在3%以上。劳动参与率小幅回落至63%，变化不大（图1-2）。

从就业结构来看，建筑业与采掘业反弹，制造业继续放缓，服务业表现强劲，表明外需疲弱的影响还在，但内需仍然较为稳固。3月气温回暖、政府关门结束影响，建筑业就业增加1.6万，采掘业增加2千人，均较2月反弹。制造业就业下降6千人，为连续第4个月下降，其中耐用品行业成为主要拖累，或表明全球环境变坏的影响还在。3月ISM制造业PMI指数中的新出口订单下降至51.7，加上之前公布的3月德国制造业PMI下降至44，表明欧洲经济的前景不乐观。

服务业方面，除批发和零售外的所有行业就业都呈现扩张趋势，其中专业和商业、教育和医疗表现较为突出。零售行业就业连续第2个月萎缩，值得关注。一个可能的原因是实体零售业正在遭遇电商的冲击，之前的零售消费数据显示，2月百货商店的销售额历史上首次低于非百货店销售额，表明在线购物对实体店的影响不容小觑。

工资增速略有放缓，但工资上行的大方向或没有改变。从近期ISM和美联储调研的报告来看，劳动力仍然处于紧缺的状态，并且有更多的公司表示将进一步提高工资以吸引劳动力。与此同时 ，3月失业率仍然处于历史最低水平，因此我们判断劳动力市场趋紧、工资增速上行的大趋势没有改变。

对市场而言，3月非农数据尤为重要，好于预期的表现进一步打消了市场对美国经济走向衰退的担忧。2月非农大幅不及预期一度增加了市场的担心，但我们始终认为无需过度悲观，去年四季度以来的一些调整主要是由于外部的冲击，目前还不足以撼动美国经济稳固的基本面。除非农以外，3月ISM制造业PMI反弹至55.3，其中较为领先的新订单指数反弹至57.4，3月密歇根消费者信心指数也反弹至98.4，充分显示了美国经济的韧性。

这份非农数据也将令美联储继续保持观望。对风险资产而言，当前美联储加息或是降息或许都不是好消息，不采取行动反而更有利。以美股为例，如果美联储加息，估值将会承压；如果降息，这说明经济在进一步恶化，股市也很难独善其身，从这个角度看，美联储按兵不动是最有利的情形。这也是为何非农数据公布后，美元、美债收益率、美股集体走高的原因。往前看，市场还需警惕欧洲经济超预期放缓给美国带来的外部风险，尤其是对制造业就业的负面影响。